充滿幻想的投資市場

　　投資者目前有很多幻想，通常都是從好的角度去看，一方面希望歐洲加推刺激政策，另一方面更憧憬美國聯邦儲備局加推QE3。至於内地，就寄望不斷減存款準備金和減息。

　　不過，幻想會否成事？希臘大選結果在筆者執筆之際尚無揭曉，未來會否一石激起千重浪？世事難料。西班牙銀行業雖獲千億歐元救助，兼帶沒有附帶緊縮條件，美好如此，信貸評級卻依然被下調。對西班牙的援助，雖緩解了燃眉之急，但問題遠未結束，具體操作還有很多未知之數，市場質疑聲四起。首先，資金具體從EFSF還是ESM而來都未有定數。另外，西班牙的「特殊待遇」必將遭到其他受援國的不滿，這將使未來各國的談判更加艱難。更重要的是，此次對西班牙的救助依然是流動性注入的形式，沒有切斷銀行系統與國債市場危機的惡性循環。而西班牙以及意大利的國債收益率依然在高位盤旋，實體經濟的衰退也難以靠流動性注入扭轉。

　　歐洲形勢短時間内難以全面明朗化，若美國聯儲局下周未能暗示QE3出台，市場將更為關注中央政府的政策，關注穩增長的細節，受内地政策以及美國經濟復甦的影響，基建投資和出口可能在第二季度開始環比持續改善，内地經濟在第二季度内見底的機會依然較大。

　　至於內地全年的出口形勢，我們認為出口總量仍由對歐美市場出口決定，這主要由目前全球分工格局和內地出口部門生產技術進步決定的；而出口增量的變化主要由對新興國家的出口情況決定，畢竟這些國家進口需求要強於歐美地區。概括而言，內地出口總量看歐美增量看新興國家。估計第二季度是歐美經濟表現的低點，而減息後內地政策取向穩增長的信號明確。因此，下半年外貿形勢將會慢慢開始改善。

　　觀察數據，5月內地工業經濟需求依然低迷。雖然季度調整後工業增加值環比較4月略有回升，但估計的工業產出缺口繼續向下。整體工業企業也依然處於去庫存的狀態中。積極的因素在於，受政策進一步取向積極影響，重工業同比增長速度較4月略升，輕重工業增長速度差也持續在擴大，除汽車外，發電量和水泥等重點工業產品產量同比增長速度較4月略有回升。

　　受中央預算內資金投放加快和政策取向穩增長影響，基建投資增長速度回升部分抵消地產投資和製造業投資增長速度下滑的影響，5月城鎮固定資產投資增長速度雖繼續下滑，但回落幅度較4月縮小。受地產調控持續影響，5月房地產投資增長速度繼續下行，但是房地產銷售同比增長速度進一步回升，如果銷售能夠保持穩定，則地產投資增長速度在一個季度後可能會出現企穩的跡象。

　　在5月經濟數據中，投資者需要特別關注內地經濟在下滑中的積極因素、如重工業增長速度和輕重工業增長速度差持續擴大、房地產銷量和汽車產量的同比增長速度持續回升、固定資產資金來源和基建投資增長速度延續反彈的趨勢。

　　希望這些都能成為事實，不再是投資者的幻想。