12/04/2018
A股市場銳變的前夕
近日內地證券市場頻頻傳出好消息,市場不斷開放,限制不斷放鬆,不單只刺激了投資情緒,也讓投資者在備受中美貿易戰打擊的情緒中慢慢復原過來。與此同時,A股市場的改革也整裝待發。筆者自1993年開始踏入內地資本市場,目睹市場的變化,A股推出、B股推出、新股核准制、股權分置、中小企業板、創業板、新三版等等。未來的A股入摩、中國預托證券(CDR)、新股審批制等等在議程上事項對資本市場亦有著深遠的影響。
筆者接觸過無數內地企業,不少均有強烈的融資需求,有央企背景的、也有國企、民企、混合資本型的,類型可謂千變萬化。央企或大國企背景的,情况較為簡單,A股或H股通道較為暢順。不過,民企背景的則處於一個十分尷尬的局面,若要在A股上市,在內地目前的新股核准制下,據稱有不少於10,000家企業在排隊等候,監管機構何時才能審批完?可能要等10年,若要爭先,需要看企業自身的底子,券商是否願意幫企業插隊打尖,企業的産業背景是否符合國策方向亦為重點。故此,上市成為不少企業可望不可及的幻想。
那麽注册制是否成為解决問題的靈丹?某程度上,國際成熟證券市場都是採用注册制,也就是說企業若符合上市要求,兼且并不存在不合法、不合規、不正當、不合情理的因素,監管機構是不會阻擋企業上市,一般也會通過,不會在沒有理由的情况下,拒絕審批。在注册制下,誰决定企業能否順利上市?答案是市場,是投行,是投資者。監管機構相信市場、相信投行、相信投資者。投行面對嚴格的監管,取得制度下的授權為新股進行保薦工作。此外,成熟市場法規完善、運作數十年,甚至是上百年,投行及投資者一般擁有深厚的法治概念及思維,日後若然出錯,投行會被重罰、投資者及市場亦會遭遇沉重損失,若涉及人為因素,投資者更可從法律渠道向上市企業及投行追討。
那麽,內地證券市場具備這些條件嗎?儘管中國新經濟獨角獸將會陸續登陸內地資本市場,但或許只屬特批情况,某程度上對推出注册制有利,但不代表內地資本市場目前可以馬上推出注册制。始終,推出注册制的條件看似幷不完全具備。需要知道的是,注册制幷不代表不需要核准,審批依然是存在的,只不過是市場角色更為看重。無論核准制還是注册制,監管機構都需要實施及保護投資者合法權益,未來絕對不能放鬆,更需要加強。
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