兩組指標 背後反映分化的本質

　　內地在本周初發放了兩組前瞻性數據，一組是官方的採購經理人指數，一組是非官方的。非常有趣，官方數據反映了中小型製造業處境不妙，可是非官方數據却顯示中小型企業處境大幅改善。以往，非官方數據一般是較爲保守的，而官方數據反而是較爲樂觀的。筆者認爲差別主要涉及行業的差別及重點不一樣，也反映出內地經濟表現極其分化。

　　無可否認，在世界經濟普遍不景氣的形勢下，貿易保護主義對中國的國際貿易造成壓力。中國勞動力優勢不斷削弱，生産成本提高，對中國外向型經濟形成不利影響。

　　筆者保守一些，將焦點放在官方數據上，參考2016年8月1日公布的官方製造業和非製造業採購經理指數，7月份的中國製造業採購經理指數（PMI）爲49.9%，比上月下降0.1個百分點，低於盛衰分界線。

　　分企業規模看，大型企業PMI爲51.2%，比上月上升0.2個百分點，持續高於臨界點。不過，中、小型企業PMI分別爲48.9%和46.9%，比上月下降0.2和0.5個百分點，連續兩個月回落，均低於臨界點，可見中小型企業的處境更爲惡劣。從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生産指數、新訂單指數、供應商配送時間指數高於臨界點，從業人員指數和原材料庫存指數低於臨界點。7月份的形勢會否在第三季度延續，需要觀察不同因素，始終數據回落主要涉及若干季節性突發因素。

　　在非製造業領域，形勢則較爲理想。7月中國非製造業商務活動指數爲53.9%，比6月上升0.2個百分點，連續兩個月回升，爲今年以來的高點，表明內地非製造業穩中向好，增長速度繼續加快。

　　細看當中形勢，服務業發展持續向好主要受金融業和旅游消費等行業帶動，其中，鐵路運輸、航空運輸、電信互聯網軟件、銀行、證券、租賃及商務服務、旅遊等行業商務活動指數明顯高於臨界點，企業業務總量增長較快。不過，建築業擴張步伐有所放緩，估計乃因高溫炎熱、颱風暴雨等不利天氣影響，建築業企業生産活動有所放緩。

　　7月份的宏觀經濟數據將陸續發放，對市場影響不可忽視。受一系列因素所影響，筆者預計7月份通脹同比升幅有可能下降至1.7%左右，比上月進一步放緩，而PPI跌幅則有望收窄，投資增長速度有可能繼續放緩，不過，隨著下半年中央政府加强政策力度，投資增長在未來將有可能企穩。

　　貨幣政策方面，筆者估計中央政府相當審慎，政策將保持平穩，保持貨幣增長速度。在環球市場上，英國脫歐帶來的海外貨幣寬鬆環境將延續，某程度上內地資本外流的壓力將减輕。在這前提下，中國人民銀行在未來降準的機會有可能加大，未來1至3月內將會是降準的窗口。不過，筆者認爲减息尚未存在空間，這亦顯示內地貨幣政策還沒有轉向寬鬆。在內地經濟分化的形式下，政策趨勢將更爲謹慎。