四問深港通

　　本周，筆者忙得透不過氣，除了要處理深港通的業務發展，更要回應中外國際媒體友人的提問，一直忙到現在都尚未解答完，自深港通在周二下午宣布後，政策已經較爲明朗。但是普遍市場還是存有四大疑問 ：

　　1.在未來4個月時間內市場會出現甚麽新發展？

　　政策的框架雖然已經宣布，但是具體納入深港通的企業名單尚未公布，市場將有猜測。此外，部分納入指數的門檻存在市值限制，但市場爲動態，深港通的部分標的股可能會出現頻繁的改動。此外，亦要考慮部分企業的企業管治及合規性問題，故此，不是一合符準則就可以納入深港通標的當中。未來，內地與香港券商及中介需要重新測試系統，觀察操作性及穩定性，四個月的時限也是挺緊張的。

　　2.投資者需要在這4個月裏做甚麽準備？

　　未來，內地投資者投資深港通，依然有50萬人民幣的門檻限制，而香港投資者投資內地的創業板則必須爲專業投資者，門檻更高，需要具備800萬港元的證券投資組合及一定的投資經驗及頻率。在這段期間，投資者必須多瞭解兩地市場的特徵、區別以及當中的風險所在。故此，這四個月的時間內，兩地證監會、交易所及券商中介必須加强教育培訓，始終深港通的特徵在於中小型企業，風險肯定較高。

　　3.滬港通，深港通存在甚麽不同的投資機會？

　　深港通的特徵在於中小型企業，風險肯定較高。目前A股相對平靜，投資概念相當分散，不過，深港通概念短期內仍有一定的市場。若干機構投資者亦希望透過深港通進行AH股票價差的套利及炒作活動，不失爲市場焦點之一。目前內地企業在AH深港兩地同步上市的股票，深圳A股平均溢價率約90%。 兩地AH溢價現在雖然比以往縮小，但依然較高。 

　　目前，國際機構投資者對A股普遍比較謹慎，購買藍籌股或將成爲主流穩妥的投資策略。 故此，深圳藍籌股及稀缺板塊，將成爲深港通開通後重要的投資機會，若干板塊將會受益，如白酒、醫藥、券商、軍工等等。

　　環球機構投資者一直較爲偏好業績好、市值大、估值合理的行業龍頭股。舉個例子，自2016年以來，貴州茅台幾乎每天都位列滬股通前十大活躍股。參考A股上市公司2016年第一季報，也發現到外資偏向「三高一低」 - 高市值、高盈利、高股息和低估值的概念。 

　　參考內地同業分析，筆者估計在深港通開通後，資本有可能流入較大市值的個別規模達及高質量股份。 

　　需要留意的是，外資流入並不代表股價會上升，資金流動只是影響股價的因素之一。始終北上交易佔相關股票的交易額之比例不高，而香港資金供應量較爲有限，對內地A股價格的刺激作用並不明顯。 

　　滬港通到今年11月就啓動兩年，投資者亦感受到部分預期並無兌現，對於兩地上市的AH股股票，高折價的A股並無因滬港通的推出而獲得外資的特別眷顧。原本大家以爲滬港通有助於縮小兩地上市AH股的價差，但AH股的價差並無因爲滬港通出現趨勢性的收窄。

　　筆者認爲原因在於「交易量」無法做起來，難以改變A股的投資者結構和市場風格，也無法影響大盤藍籌股的估值和定價。

　　4.會宣布深港通、滬港通取消總額限制，對中港市場資金流動會有甚麽樣的影響？對人民幣國際化和香港離岸人民幣資金池帶來甚麽影響？

　　在深港通開通前，兩地市場對政策的反應郤存在差距，存在內地冷，香港熱的情况，反差的原因主要在於投資者預估深港通執行後，資金會從內地創業板跑到香港，因爲內地創業板的估值實在太貴了，從近期滬港通南向資金量大增可見趨勢。相比香港投資界較熱烈的期待，內地的看法相對冷淡。也有人認爲深港通的開通不會給A股帶來太多的增量資金，政策的推出實際影響或有限，既不構成利多也不構成利空。

　　政策細節披露後，大家發現每天額度限制依舊存在，更重要的是內地人士投資港股的限制並沒有被移除，絲毫沒有鬆動下來。當然，總額度限制是移除了，但仔細看，到目前爲止滬港通雙向交易的額度均未被用完（當中港股通額度較接近用完），故此解封只是擺出一個中長線姿態，保留彈性。

　　參考目前滬港通北向額度使用情况，額度累計使不到一半，相對於上海股市人民幣23萬億元的自由流通市值僅僅只佔0.66%。假設深港通開通後，北向額度累計使用達到人民幣3000億，對於深圳股市約人民幣15萬億的自由流通市值也僅僅只佔2%，不能亦不會改變A股現有的投資者結構。故此，短線而言，深港通對A股最大只能産生一刻的激情，對後續市場影響有待觀察，投資基金的A股策略未必會重大調整。 

　　的確，目前投資市場對人民幣匯率有著不同的觀點，人民幣仍存在資金流出的壓力。當然在人民幣加入SDR的初期，筆者估計人民幣匯率將會保持相對穩定，但是未來的日子充滿變數。

　　不過，總額度取消始終是好事，對重建香港的人民幣資金池有積極的正面作用。