中國監管機構前晚決定暫停場外配資活動，事實上，早在7月6日，恒生電子HOMS已關閉新開帳戶功能，以及不對現有帳戶增資，是否這樣做，中國股市就安全了？筆者看不。

先認識恒生電子HOMS是甚麼。

　　1995年，恒生電子成立於杭州，並於2003年在上交所上市。簡單來說，恒生電子的業務就是為證券、銀行、基金、期貨、信託、保險、私募等金融機構提供整體的解決方案和服務，為個人投資者提供財富管理工具。

　　2014年恒生電子被馬雲控股的浙江融信網絡技術有限公司收購，浙江融信由此成為恒生電子最大的股東，馬雲也就成了恒生電子的實際控制人。HOMS開發的初衷是讓基金經理旗下的多個交易員分別操盤，每個交易員的交易記錄都容易看到，方便私募系統管理自己的團隊。這一特有的功能也令配資公司敏銳地嗅到商機。

　　恒生HOMS系統的一個主要功能是可以將一個證券帳戶下的資金分配成若干獨立的小單元進行單獨的交易和核算，業內簡稱為傘形分倉功能，也就是股民常說的拖拉機帳戶。配資公司通過與券商合作，以委託資金管理或收益互換為名提供槓桿交易，母帳戶采用恒生HOMS系統直接與券商連接，子帳戶分給個人操作，約定融資的年利息。

電子系統突破實名制界限

　　HOMS系統的「拖拉機」帳戶，為民間配資業務提供了極大的靈活度，沒有資金門檻的民間資本可以以幾倍的槓桿洶湧入市。但恒生電子也無法分辨到底哪些客戶為二級市場的私募客戶，哪些客戶為配資客戶。因為這兩種資金使用方式本是一個性質：都是用於股票投資，並且子帳戶也非實名制。這便可以突破證券帳戶實名制的界限，為場外配資公司分配證券帳戶，方便配資者操盤。

　　另按照監管規則，非金融機構不得設立資金池，而HOMS系統背後的P2P卻可以設立資金池。

　　資金池的意思，就是投資者把錢交給P2P公司，然後就不管他怎麼用，到時候直接獲取收益。P2P公司也不管投資的錢期限究竟多長，只消把很多人投資的錢集合到一起拿出去借給別人。這樣做很容易出現嚴重的「期限錯配」風險。比如，出資方只想將錢投到P2P放一年，但是這些錢被P2P拿去放了3年期限的貸款。如一直有人投錢進來就沒事，可是如果一年後大家都想把投資拿回去，錢在三年期貸款裏壓着，投資者就拿不到了。

　　如果有一個人拿不到錢，所有人都會恐慌，都去拿時只會更拿不到。貸款又一時半會兒收不回來，只能倒閉了事。但P2P為求收錢？只會斬倉，給配資的客戶強平。

　　股票買漲不買跌，配資槓桿按1︰6算，一旦要強平，未必會有人接，那麼股價下跌，接下來1︰5的也會被強平，然後直到合規的1︰1的也被斬倉，股價一下子被腰斬。這就是這輪股災的原因。

　　故有說是HOMS系統導致這場股災，但馬雲和恒生電子均予以否認。

中證監嚴控 場外配資大降

　　恒生電子在發布急急闢謠公告時稱，他們守法；另外他們業務額細。從2015年6月15日到7月10日，滬深兩市單邊交易總量約為28.86萬億元，而同一時期HOMS總平倉金額僅為301億元，佔兩市單邊總交易比為0.104％。其中，第一周平倉金額為37.07億元，佔比為0.042％；第二周為65.11億元，佔比為0.105％；第三周為149.9億元，佔比為0.190％；第四周為49.38億元，佔比為0.081％。數據表明，HOMS所牽動資金確不多。

　　4月16日中證監開始嚴控配資，規定不得以任何形式參與場外股票配資，傘形信託等活動；5月22日中證監又向券商下發內部通知，要求自查自糾場外配資的相關業務；6月12日中證監連續兩日重申，禁止證券公司為場外配資活動提供便利。

　　迭連的停配資活動，等同向市場抽資，於是A股期指在6月19日結算時便跌到隻狗。可能是跌多了，故6月30日時中證監又對融資事手一鬆容許券商彈性處理合條件的客戶，那時場外配資活動已大為收斂。

　　根據中國證券業協會6月30日披露的數據，場外配資主要通過恒生公司HOMS系統以及上海銘創和同花順三個系統接入證券公司進行操作。三個系統接入的客戶資產規模合計近5,000億元，其中，HOMS系統約4,400億元，上海銘創約360億元，同花順約60億元。

星洲A股期貨結算仍存危機

　　5,000億的資產規模，能對日成交逾萬億的A股市場，產生多大影響？

　　個人看新加坡富時A50 7月期指的高未平倉合約，此合約於7月30日結算，仍是危機所在。今周一，國內的IF、IH、IC三期指的持倉量分別為84,190、26,910、18,183手，但同日新加坡富時A50 7月期指未平倉合約仍高達535,858張，為甚麼在新加坡有逾53萬張未平倉的A50期指合約（之前是逾60萬張的）。這些未平倉合約是套利，套保還是裸沽？不同的沽期指目的，會對A股後市有不同影響，明天續。