自從7月9日中國公安插手調查股市活動，而7月10日中證監提出惡意沽空一詞後，市場就出現了一片政府應否干預市場運作之聲，以下的FT中文網（英國《金融時報》）一文，可作代表。

　　中國股市本月初出現戲劇性下跌後，警方和證券監管機構宣布，他們對股指期貨市場的「惡意賣空」展開了調查。

　　這一宣布是一籃子措施的一部分，目的是在股市從6月中旬觸及的高點下滑30％後穩住市場，但它也帶出了一個問題：哪些賣空行為屬於「惡意」？

　　聳人聽聞的術語，加上對於哪些行為屬於打擊目標語焉不詳，導致批評者懷疑這項調查是恐嚇潛在賣家的法外企圖。但律師們表示，看跌押注如果基於內部信息或者意在影響價格，確實有可能觸犯法律。

如涉市場操縱 則屬違法

　　「賣空本身是中性的市場行為，不構成犯罪。但是，如果它涉及市場操縱，內幕交易或虛假陳述，那麼它就構成非法行為，違反了證券法或者刑法」，中國人民大學法學院教授劉俊海表示。

　　公安部副部長孟慶豐上周表示，警方已經找到了「操縱證券期貨」的犯罪線索。中國證券監督管理委員會（CSRC）也表示，「市場操縱」是其對「惡意」定義的一部分。

　　經典的股市操縱手法涉及「炒高再拋售」伎倆，一群投資者串通哄抬某一隻個股的價格，然後在價格崩潰之前拋掉它。類似的戰術可用來打壓一隻股票的價格。

　　然而，這種戰術似乎很難在中國龐大且流動性很高的股指期貨市場執行。在監管機構宣布調查賣空者的前一天，即7月1日，追蹤滬深300指數（CSI 300 index）的期貨的成交量達到7,560億元人民幣（合1,220億美元）。滬深300指數跟蹤在上海和深圳上市的大盤股，因此操縱標的指數似乎也是不容易的。

中央聚焦期貨現貨市場

　　但一些專家表示，保證金融資在市場中的巨大作用意味着，操縱價格的難度不像懷疑論者所相信的那麼大。為了確保保證金貸款得到償還，券商和灰色市場保證金放貸機構會設定止損門檻，當價格低於某個關口時，此類門檻會觸發股票的自動拋盤。專長於證券法的律師嚴義明介紹說，如果一個賣空者知道，股指低於某個關鍵水平將引發一波被迫拋售的浪潮，他就可以利用這一信息牟利。

　　「你把指數壓低一點點，就會迫使額外的巨額變現。這種操作需要的資金並不那麼多，」嚴義明表示。他曾在去年一起發端於一個電腦故障的令人矚目的內幕交易案中，代表股民起訴光大證券（Everbright Securities）。

　　在被問及本月「惡意賣空」行為的定義時，中國證監會新聞發言人鄧舸表示，「跨市場和跨期現市場操縱就是惡意造空」。這個解釋似乎表明，當局正聚焦於在期貨和現貨股市都進行看跌押注的投資者。希望獲利於期貨市場看跌押注的賣空者，可能試圖向下操縱掛鈎的股指，使他的期貨合約有利可圖。

　　向政府提供諮詢的智庫--中國社科院金融研究所的研究員劉煜輝表示，監管部門或許在調查與滬深500指數（CSI 500 index）--跟蹤中小企業--掛鈎的期貨交易活動激增的情況。

賣空規則預期將被收緊

　　今年4月推出的滬深500指數期貨，使中國投資者首次擁有對中小盤股進行看跌押注的官方批准的工具。與此同時，在股市整體上漲的背景下，中小盤股比大盤藍籌股漲得更快。5月份，滬深500指數期貨的日均交易量為4.22億元人民幣，不算高，但在6月19日，即股指開始大幅下挫的那一天，突然飈升至9,340億元人民幣。

　　「我們確實看到了一些不正常的現象，這是不可否認的。那就是在現貨和期貨市場同時集中拋售，壓垮市場，」劉煜輝表示。然而，這也可以被解釋為恐慌性拋售引發的正當市場反應。隨著小盤股的價格暴跌，期貨市場活動增加是自然的，因為投資者會競相對冲自己的敞口--或者獲利於大盤下挫。尚不清楚當局會否針對具體交易懲罰投資者。不管怎樣，劉煜輝預計賣空規則將被收緊。

　　這篇文章，對「惡意沽空」解釋得足夠嗎？對公安介入的正反意見說透了嗎？兩個答案都是不。

書本教期貨沽空有三款：

　　(1)有現貨，賺了，為保障利潤，故沽期貨，這叫套利；

　　(2)有現貨，平手或蝕，為保障不蝕，故沽期貨，這叫套保；

　　(3)冇現貨，見市跌，順手沽一把以圖利，這叫裸沽空。

　　光做第(1)、(2)類的沽空，一定不叫惡意沽空，但如單做第(3)類，可以是惡意沽空，但亦可以只是簡單的投機行為，但如果做齊，(1)、(2)、(3)類就一定是惡意沽空，何故？

　　有些學術家，以為統計數字可以說事實，在金融界中，九成不能。例如，有謂中國期貨市場推出五年多，有逾60次結算（每月一次），在結算日出現大波動的只有兩次，2014年12月19日和2015年6月19日，故這些大波動不是惡意，因為其餘60次結算都是無惡意。贊成這個說法者，如有日被賊佬打劫，去報案，警察說，你生活左幾十年，都無畀人打劫，今次第一次人家同你玩下啫，純屬意外，不立案調查拉人了，這位被打劫了的人將如何？接受？還是認為賊佬打劫是惡意，並不是善意？

先要了解敵人的策略

　　英鎊面世N年，索羅斯衝擊過英鎊幾多次？不少人只知1992年的那一次，索羅斯沽英鎊一炮賺逾十億美元，但在80年代有另一次，那次是買英鎊，也賺逾億，沒有十億美元這麼多，那次買英鎊，也不是善意的，如無惡意，怎會賺逾億？當年的主將是叫Krieger，是索羅斯早期的頭馬，他當年買英鎊一役詳錄在他著的《The Money Bazaar》一書，筆者視此書為炒家天書，買了十多本，送了與1998年港府打大鱷的一眾財金官員，他們有沒有看不知，他們也不一定要看，因為書由外國寄回到港時，大鱷已被打瓜了，當年Krieger怎買英鎊？

　　(1)先買入英鎊外匯（即期貨）；

　　(2)鎊價一路升，再買，買到全外匯界都知他買；

　　(3)靜雞雞買入第一批沽英鎊期權去套利（鎖定利潤）；

　　(4)將已賺到的利潤，去大大聲買認購英鎊期權（不是認沽，而是認購），全行都知他看好英鎊看到痹；

　　(5)再大大聲用利潤買入更多的鎊匯期貨好倉；

　　(6)計好日子，先平掉⑷的英鎊期權好倉，再沽出⑸的鎊匯好倉，然後沽出⑴的鎊匯好倉，鎊匯自然跌，再平掉⑶的沽英鎊期權倉。

　　他部署⑴至⑸用上兩個月，做⑹時，只用72小時，不眠、不休，少食、少屙。做齊之後回家瞓了48小時，期間英倫銀行發言人對媒體謂有人惡意沽英鎊，但只有Krieger才知，他是買英鎊，買完，賺夠便平倉，並不是一開波人便沽鎊。Krieger連這點也寫出來，分明是潤英倫銀行，他們連敵人是沽是揸都不清楚，點監管吖。

　　芝加哥商品交易所的董事總經理鄭學勤謂，如果市場出現5％至10％的急劇波幅，這應不是普通的流動性波動，而是有機構（即大炒家）活動所致。

　　Krieger這樣買英鎊，是惡意還是善意？你可以謂這是自由市場的行為？而不稱之為操控？有操控，政府該不該管？行年宵都有人流潮水式管制啦！

要自保先學投資技巧

　　中證監管完了7月17日，但7月30日的新加坡富時450旨市場又可怎管？明天續：

　　今時市場上衍生工具橫行，你投資時，就算不用上衍生工具，也不能阻止人家用衍生工具而使市場翻起滔天大浪，你該如何自保，以至分杯羹，定要聽聽有實戰經驗，並有一定公開、公認戰果的專家來指點，此君是林少陽是也，他於7月31日有個講座，early bird優惠已屆期，今時尚欲以優惠購票的話，便要找多兩個朋友來聽，三人行每人票價為280元，單人則為350元，報名電話2880 2455或登上網站：www.etbc.com.hk/e518c.html。