歐洲風浪再起 非農勢頭不減

　　美國的鈔票、希臘的選票、石油的價格和歐洲央行的嘴巴，讓2015年第一個完整交易周在動盪中度過，除了希臘退出歐元區的威脅外，其它故事去年就有，但是對市場仍然構成衝擊。希臘數輪選舉無法產生政府，決定於一月底大選。反對改革、抗拒歐元的反對黨以不惜退出歐元區為要挾，要求停止緊縮政策，德國則聲言不會無條件讓步，希臘再現危機，歐元迅速下跌。布倫特石油價格跌破每桶50美元，一家能源公司債務違約，能源股慘遭拋售。歐洲央行行長暗示，最快可以在本月啟動美式QE，同時市場憧憬美國經濟復甦加快，美股在本周中段強勁反彈，美元指數創下2005年以來新高，美國兩年期國債利率破0.6%，十年期一度破2%。中國股市在疲弱經濟數據和央行放水期待之間糾結，大宗商品市場則仍在弱需求強美元過剩產能中沉淪。黃金價格受惠於避險情緒而上揚。

　　2015年伊始，歐洲就迎來的第一個危機－－1月25日的希臘選舉。目前反歐盟／IMF的極端組織Syriza在民意調查中領先，該組織以拒絕當年承諾的緊縮措施為競選賣點，深受處在水深火熱之中的民眾歡迎。一旦希臘拒絕繼續緊縮政策，將會失去IMF今後的救援資金，可能退出歐元。這會招致銀行擠提，金融市場和新貨幣隨之崩潰，在希臘有大量投資的歐洲金融機構因此受到衝擊。德國明言不希望希臘退出，但是也不會不惜代價挽留。希臘國債暴跌，資金湧向避險天堂。首先，Syriza的領先並不大，蘇格蘭公投經驗顯示最後會有部分選民選擇回避金融風險的選項。其次，即使Syriza成為選舉贏家，也難獲得議會多數席位，為了結成執政同盟也需要緩和政策訴求。希臘選舉的確帶來不確定性，不過筆者認為最難受的，可能不是信心的迅速摧毀，而是一次又一次的政府倒台和一次又一次的選舉，長時間地折磨市場情緒和風險意識。不過希臘政局不穩和歐洲進入負通脹，加大了ECB在1月份會議上啟動全面國債購買的方案。

　　美國12月非農就業增加252K，之前的就業人數也被上方修正，六個月平均數達到264K，幾乎處在上週期和本週期的頂峰，全年計算2014年的就業市場是1999年以來最強勁的。不過小時工資下跌了0.2%，是明顯的失望。其中零售非指導類工種時薪降1.2%，為1972年以來最大的跌幅，反映聖誕節期間短期低薪工作的增加。筆者認為，這組就業數據不會改變聯儲加息的路徑，但是對市場預期有影響。數據之前市場預期緩慢地由六月首次加息，逐步移向四月加息，數據宣佈後利率衍生品價格顯示六月加息再成主流。筆者相信聯儲目前最關心工資上漲壓力，本次數據消解了工資過度上漲的焦慮（其實實際情況要看假期後的數據），加上期油價格驟跌，聯儲有觀望的空間。筆者維持之前的預測，即六月首次加息，2015年總共加息兩次，聯儲利率升至1%上下後美國暫停加息觀望。

　　本周焦點仍在石油價格和希臘局勢上。在美國，歷史性的油價墜落估計令零售金額略降，但是扣除能源後的核心銷售則應該有明顯上升，密執根大學消費信心指數也會再創新高。美國12月CPI下降，核心通脹則反彈。在歐元區，HICP通脹確認－0.2%的通縮狀態；英國CPI下降到0.6%水平。在亞太區，日本機械訂單在10月暴跌之後預計回升，貿易逆差縮小。中國的12月銀行貸款料大幅上升，全社會融資則小升。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。