聯儲資產負債表上衝7萬億美元天量，中國的「印錢　VS　借錢」之爭，卻似由理性派佔據上風。拋開因應抗疫「六保」的1萬億特別國債及1萬億新增赤字，實質財政擴張集中1.6萬億地方專項債增量，可謂遠較2008年「四萬億」克制。

　　若再參考習主席親自解畫為何今年不設GDP增長目標--「如果我們硬性定一個，那著眼點就會變成強刺激、抓增長率了」；換言之，強刺激欠奉，今年內地樓市表現乃至港股或弱於預期，而政策基調傾向留有後手，更暗示中美仍未到圖窮匕現時。

政府工作報告公布的財政刺激遠較2008年「四萬億」克制，政策基調傾向留有後手研判中美角力。(資料圖片)

財政政策「四箭齊發」，三隻重保底

　　百年一遇的新冠肺疫，各國爭相祭出空前財政刺激救經濟，惟據最新《政府工作報告》，中國今年擬安排赤字率僅3.6%起，遠低於IMF預計的全球9.9%及花旗國的15.4%。

　　跟2008年出爐「4萬億」催谷起全球復甦相比，中國今次不單「超常規」刺激無影，「強刺激」亦力度偏弱。政府雖「四箭齊發」，惟其中三隻「保底」味十足，真正體現財政擴張效應的或只有第四隻。

　　具體看:(1)中央時隔13年重啟特別國債發行，惟1萬億發行規模遠低於市場預期，且明確全部用於地方抗疫，包括保就業、減稅費、擴消費等；(2)增加赤字1萬億同樣轉予地方，由於肺疫重創地方財政收入(首4月按年降11.5%)，實際支出增幅或乏善可陳；(3)新增減稅降費5000億，對沖企業倒閉及失業潮；(4)擴大專項債發行1.6萬億，重點支持「兩新一重」建設，包括新基建、新型城鎮化，交通水利等重大工程。

容忍經濟更大下行，股樓或弱於預期

　　肺疫衝擊猶勝當年金融海嘯，為何決策層反而就刺激更趨克制?對此，習主席解畫指，世界經濟衰退已成定局，中國受到的影響有多大、有多深，還有很多不確定性。「如果我們硬性定一個(增長目標)，那著眼點就會變成強刺激、抓增長率了，這樣不符合經濟社會發展的宗旨，我們一直在講不以GDP增長率論英雄。」

　　力避強刺激背後，除了中國總債務佔GDP比重由2008年的172%一路勁升至去年底的300%，首季更錄有紀錄來最大增幅至317%，以及70大中城市房價連漲55個月，更暗示決策層研判中美角力仍未到圖窮匕現時，政策底牌須留後手。

　　在此政策基調下，儘管政府工作報告預告繼續降準降息，惟最高層著力保基本面而容忍經濟更大幅度下行，內地樓市乃至港股未來表現或弱於預期；此外，少了中國身先士卒大撒銀紙，全球經濟這一次能否順利絕地重生?押注還需慎之又慎。