重估卓悅(0653)

　　今年9月底筆者曾對卓悅(0653)做過一次調研，當時的結論是，看不到業務再有大的突破，盈利不一定能增長而PE已高，所以給客戶發的電郵是: 「我認為增長已放緩，短期內業務沒有大的進展，進軍中國計畫要半年至一年後才見到端倪，現價PE=24，貴。建議逢每次抽高，則沽出。」
 
　　當時股價大約1.5元，其後一直在1.3-1.5元間浮浮沉沉，最近略升到1.6-1.7元。
 
　　莎莎(0178)上月公布業績後大好，有客戶提醒我看看卓悅，於是上星期我再走訪這間公司。事隔兩個多月，我這次的結論，建議買入，同上次已截然不同。主要原因：
 
　　一、7月份在廣州開了中國第一間零售分店，四個月來營運狀況比預期好，銷售每月增長，10月營業額已達1百多萬元人民幣，純利率遠高於香港。在貨品種類很少的情況下，也能錄得這樣可觀的盈利，等於進軍大陸市場初告成功，這是業務的一個大突破！公司打算加快開廣州分店的步伐，初步計畫2011年內在廣州市繁華地段增加約10間零售店，包括美容院。
 
　　二、我認同他們開美容院的構想。國內對美容需求很大，但缺乏大型品牌連鎖美容店。美容業務為服務類型人力密集工作，毋須預購大量產品，大城市美容的收費與本港相若，但租金和工資相對便宜，利潤較厚。卓悅擁有品牌效應優勢，而且在香港經營美容院這麼難賺的行業也能盈利，一旦主導國內市場並建立專業形象，發展空間可以很大。
 
　　三、香港市場的業績繼續溫和增長，預期今年下半年比去年同期盈利增長約15-20%，比我9月份時估計的理想。要知道去年下半年的業績是一個高峰，突破不容易。
 
　　四、市場對零售股的估值已大幅調高，尤其是香港本地零售股能在大陸有生意的，一眾服裝股在這三個月均已倍升，相對而言卓悅的PE已經不算高高在上了。
 
　　五、莎莎(0178)在國內一直虧損、香港本地的很多連鎖美容院也不太賺錢，卓悅(0653)吸取別人的經驗教訓，兩樣都做得好。公司主事人業精於勤，行事穩健持重，亦善待小股東，我相信他們還有力進攻和發展。
 
　　這星期恒指在23000-26000之間徘徊，美國股市表現理想，但國內股市表現差強人意，兩者對香港股市都有影響。但短線技術指標開始轉好，只要沒有重大不利事件，恒指下星期有望突破23600點阻力。
 
　　金價再創1430美元新高，筆者的第一站1500美元中線目標不變，到時再作評估。
 
　　筆者上星期開始買回星島(1105)，零售市道好，廣告收入更好，預期星島全年業績大好，不計入分拆頭條，或者市場對媒體股的溢價，或者莊家炒作等等因素，中期目標價3.5-4元。
 
　　本文原載《資本一周　CAPITAL WEEKLY 》