26/02/2013
中美貨幣政策 齊發緊縮信號
中美兩大強國的地位舉足輕重,其貨幣政策方向足以影響環球經濟發展和投資市場走勢。無獨有偶,兩國近期的動作都看似要向市場發出緊縮的訊號,令投資者憂慮。
中國人民銀行上周進行了9,100億元人民幣的正回購,市場不但被金額之龐大嚇怕(內地1月份的新增貸款都只是10,700億元人民幣),更令人擔心的是,這會是內地收緊貨幣政策的開始。至於美國,聯署局上周亦公佈了公開市場委員會(FOMC)1月份的議息記錄,除了承接之前對是否停止量化寬鬆(QE)的討論,亦開始商討退市的方法和時間表。表面看來,中美兩國都是走向從緊的一方,但筆者卻認為兩者貨幣政策的方向截然不同。
回顧全球各國央行還在大力印銀紙時,中國人民銀行早在2010年便開始提高銀行存款準備金(RRR)和存貸利率,直至2011年才停止,其間一共提高了6%的RRR和1.25%的利率。而這緊縮貨幣政策的影響亦相當顯著,大型國企銀行收緊對中小企的貸款,令市場經常出現民企資金鏈斷裂的消息,內地經濟增速亦有所放緩,同時間股市亦受重創,不但連跌3年,大幅跑輸環球股市,而且成交萎縮,無人問津。這情況一直持續至2012年,開始出現逆轉。內地貨幣政策有秩序地放鬆。RRR和存貸利率各被下調數次,財金官員亦積極推動股市改革和鼓勵股票投資,這一方面的分析筆者在過去數月都多次提及。其實在保持經濟增長和推動股市發展的大前提下,內地的貨幣政策不會走回頭路,即使在換屆前後,領導人都示意已穩健的貨幣政策保持經濟增長,並沒有收緊貨幣政策的意圖。再者,正、逆回購已是一種常規化的市場操作,不應與政策方向掛勾,投資者無謂過分敏感。
至於美國,其情況和背境不可相提並論,2010年美國才開始QE2,2012年底更推出QE3,其貨幣政策根本一直是在寬鬆的跑道上。直至美國聯儲局公布去年12月的議息聲明後,這方向才開始出現微妙變化。正如筆者之前所言,把貨幣政策與失業率掛勾,已是政策轉變的第一個訊號。今次的議息聲明雖然沒有同意停止QE的字眼,但單憑由上月討論應否停止QE,到本月的如何停止,不是已經默認了貨幣政策轉向的共識嗎?這亦是筆者擔心今年利息上升風險的一個最大原因。
以跑步作比喻,內地早已跑完緊縮貨幣政策的馬拉松,相反,美國還在起點熱身中。
筆者曾提醒大家2月份是股市的調整期,如今恆生指數已從高位回落超過1千點,本周是期指結算,亦適逢意大利總統大選和英國主權評級被下調,大市仍有調整壓力。香港政府出招壓抑樓價,增加印花稅和商業物業印花稅,對樓市的影響不容小看。但筆者對今年看好中港股市的基本看法不變,大家可於二萬二千點分段吸納。
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