議息後債價下跌 原因何在？

　　一如市場預期，美國聯儲局於上周議息後宣佈利率維持不變，但同時宣佈以每月購入450億美元長期國債，取代今年底到期的扭曲操作(Operation Twist)。過往的扭曲操作是沽短債買長債，從而壓低長債孳息曲線，今次的措施就是直接買長債，實實在在地增加了貨幣供應。

　　寬鬆貨幣政策得以延續，資產價格理應受惠。可是，投資者最關注和困惑的是，聯儲局這次一改以往用低息環境維持至2015年的字眼，反而將貨幣政策與失業率和通脹掛鈎，其聲明指除非美國失業率跌至6.5%或一至兩年的通脹預期低於2.5%，貨幣政策將不會改變。現時失業率為7.7%，消費物價指數(CPI)是1.8%，距離改變貨幣政策的日子還很遙遠。但我們見到的是在議息聲明後，黃金價格跌穿1,700美元，美股掉頭回落，美國10年期國庫債券孳息由1.68%升至1.73%，即債價下跌，究竟原因何在？

　　市場本來預期今次聯儲局買國債的政策與9月時推出的QE3，即每月買入400億美元的按抵押證券一樣，是沒有限期和限制的，如今突然聽到有實質條件的枷鎖，心裏難免忐忑，情況就好像做身體檢查時，醫生提醒你要注意飲食以防止膽固醇過高，一般人都是聽了便算，不會放在心上，但若果醫生突然告訴你膽固醇指標已升至5，到6時使需要食藥控制，大家飲食時不是會立刻有所顧忌嗎？

　　近期美國樓市和就業市場的數據不足，大家對於今次的措辭自然格外留神。不過，筆者認為隨著財政懸崖對經濟造成負面影響，不少美國大型企業的股價，如蘋果、麥當勞及星巴克，亦已因業績從高位回落兩至三成，市場很快便會消化提前「收水」這憂慮。

　　中國內地股市跑贏歐美的速度比筆者想像的更快，歸根究底中港股市都是以政策和氣氛主導的市場，因此經常出現急升急跌的情況。明年看好內地股市的原因筆者最近已說了不少。除此之外，大家亦應留意資金從歐美回流亞洲的趨勢愈來愈明顯。近期大家除了每天聽見人民幣和港匯持續強勢外，韓圜近半年已升超過10%，澳洲、泰國、菲律賓都處於超過一年新高。在歐美前景仍然存在眾多不明朗因素的情況下，資金將繼續停留在亞洲。

　　日本國會大選的結果已經公佈，自民黨回朝執政，黨魁安倍晉三將重掌首相一職，這將進一步確認筆者看淡日圓的看法，因為市場將預期安倍晉三會以激進的無限量印鈔來刺激經濟和通脹。在美元剛剛被加上指標限制之時日圓卻以無限量的寬鬆作回應，此消彼長，日圓跌勢更為明顯，日圓跌穿90的水平指日可待。原本已熱烘烘的股市將被進一步推高。

　　日本的情況跟美國一樣，10年期的日本政府債券(JGB)的孳息在推行極寬鬆貨幣政策的背景下上升，這情況值得留意，通脹何時大幅上升對投資市場的氣氛有極大的影響。執筆時美元兌日圓匯價在84，估計日圓下跌的速度將會加快，目標是90或以上。