美國聯儲局上周議息後公佈把本月尾到期的扭曲操作（OT）延長至今年12月底。聯儲局主席伯南克不急於推出第三輪量化寬鬆（QE3），黃金、商品和股市都應聲下跌。筆者已重覆地與大家討論過QE3出台的可能性，我對這題目也有點厭倦，這次不如分析一下QE與OT的「功效」 。

　　我不能說OT是救實體經濟的靈丹妙藥，但卻是帖固本培元的藥方，而QE則只是鎮痛劑而已。自2009年起，QE1及QE2似乎都只能為投資市場帶來短暫的支持，未能發揮刺激經濟之效，因此所有資產價格很快便打回原形。情況就好像球員般，當他們比賽中途受傷，隊醫立刻用噴霧在球員的傷處止痛，然後繼續比賽。但其實傷勢根本沒有好轉，止痛效力一散，還是要接受治理。QE只是驅趕資金往風險資產和新興市場炒作一番，銀行依然不敢貸款給企業，因此實體經濟跟本無法受惠。

　　相反，OT雖然沒有產生額外的流動資金，卻能把長息壓低，使與30年債息掛鈎的樓按息率維持在低水準，這能夠刺激市民再融資甚至把省下來的資金投入消費市場。企業融資債務的成本亦降低，可鼓勵他們擴充業務和增聘人手。樓市、消費和勞工市場是美國經濟能否復甦的關鍵，因此OT比起QE更能對症下藥。

　　可是，無論美國如何努力地改善自己的身體狀況，也無法挽救垂死的歐洲。最近西班牙銀行獲得1,000億歐元的援助，德國對於緊縮財政的態度又開始軟化，市場憂慮的情緒理應略為紓緩，可是西班牙的10年期國債還是距離7厘不太遠，義大利和葡萄牙的長期債息亦介乎6至8厘的水準。相反，丹麥、德國和瑞士等國的債息遠遠低於2厘，瑞士的一些短期債券息率更跌至接近零甚至負利率。個人認為，歐洲各國之間的分岐愈來愈大，而各走極端將令達成共識及解決歐債問題的機會接近零。試問德國又怎會願意將自身1.5厘的10年借貸成本推高一倍甚至更多。

　　似乎未來的談判牽涉重大的政治考慮，即使接下來歐洲央行減息或組成財政聯盟，以及發行共同債券，歐洲經濟已經身受重傷。歐洲的前景並不是在隧道裏見不到曙光，因為隧道始終有盡頭，但現時卻如同跌進黑洞裏，估計歐元兌美元匯率今年見1.2將不是難事！

　　港股短期內可望受惠於基金半年結，以及國家主席胡錦濤訪港帶來的「禮物」而令氣氛改善，恒指或可再試20,000點，但提醒大家仍以炒上落為主。股市最終將反映實體經濟的真實情況，下半年的投資策略相信應以防守為上。