13/06/2012
1,000億歐元換來一天的升市
經過漫長的痛苦掙扎和爭拗後,歐洲第四大經濟體西班牙最終都要向現實低頭接受援助。歐元區八國財長上周末進行緊急會議,發表聲明表示向西班牙銀行提供1,000億歐元的財政援助,環球股市只興奮了一天。
一直以來,德國都堅持財困國必須履行削赤目標,方可提出援助的要求,而西班牙的財金官員過去多次否認接受援助。但如今他們似乎已經沒有再堅持己見的餘地,不妥協的結果只會是玉石俱焚。不知道德國總理默克爾是否因為沒有了老朋友薩爾科齊「唱雙簧」而作出讓步,但幾可肯定的是德國過去的堅持將可能繼續軟化。
上周各大央行都為防止經濟下滑繼續打保衛戰。歐洲央行把長期再融資操作 (LTRO) 延長至明年3月;中國人民銀行和澳洲央行都宣佈減息,市場似乎對QE3的憧憬也升溫。近年各央行放鬆貨幣政策後,投資市場的反應都較正面,大家還回味於當年美國聯儲局推出QE1之後股市大升的回憶。然而,筆者認為這種投資的理念已經過去。
自2008年金融海嘯後,各國的印鈔政策對實體經濟未能帶來持久效用。而被推高的股市亦終歸跟隨實體經濟往下走。因此我認為大家應明白這些帶來的反彈只是「反彈」,絕不是令基本因素轉好而帶給股市一個長久的升勢。
因此,筆者更加相信美國不會在短期內推出QE3。民主黨要確保大選時投資市場氣氛良好,而美國年底才舉行大選,QE3的效力未必能維持至年底,現在就把最後的子彈用掉實屬不智。
人民銀行上周四宣布減息25點子,市場早已對人行減息達成共識,因此對股市的影響有限。但值得留意的是,人行今次把貸款息率下限由低於基準利率的10%擴大至20%,同時把存息之上限增加至基準利率的1.1倍。我認為此舉是要把利率市場化,而這跟人民幣國際化一樣是不會走回頭路的,而內地的貸存息率將逐漸由市場供求決定。
減息和利率市場化,對大部份行業都是好消息,可是對內銀股來說卻是相反。今次雖說是減息,但在貸存指標擴闊後,實際是加存息和貸息,息差定必受壓,而且這將成為一個趨勢。利率市場化意味著銀行將要為存款和貸款互相競爭,看來以價取勝在所難免。利潤空間收窄,銀行定必要提升營運效率或開拓其他業務,如財富管理以增加收益,這轉型是一個漫長的過程。
過去聽到不少聲音指國營銀行謀取暴利,看來內銀靠人行定價,單憑存貸息差就獲得理所當然的盈利的日子已成過去。假設盈利增長因而減慢甚至倒退,現在的市盈率及股息還是否吸引?
我明白很多投資者鍾情於內銀股源於2008年後,最快返抵家鄉的藍籌股就是它們,但今天大家實在應該思考這美麗的歷史能否重演。
本周焦點是周日希臘再次舉行選舉,估計歐元的反彈將止於1.28,金價於調整後相信仍有力再上。
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