「內暖外涼」的投資形勢

　　自3月開始，全球性的股市反彈暫告一段落，且內地1至2月宏觀數據欠佳，港股市場的人氣從2月高點逐步滑落。由於年報業績增長速度下滑，後勁不力，中資藍籌股走勢由強轉弱，國企指數受困持續跑輸恒指。市場整體陷入調整狀況。　

　　我們宏觀團隊也從一個新角度去看新形勢，從3月最後一周開始，市場局勢又再度轉變。美股看似耗盡上衝動能，逐步陷入QE3預期反覆的泥潭，而歐債危機也圍繞西班牙重現危機，國際投資者避險情緒反彈、歐美股市步步回落。而與之相對，內地的3月宏觀數據開始出現結構性改善，且中央頻頻釋放政策微調措施的信號，舒緩了部分投資者的負面情緒。

　　整體來看，市場氛圍正在從三月份的「外強內弱」轉為「內暖外涼」。雖然還存在一些潛在風險可能帶來波動，但市場氣氛看似局部回暖，「內暖外涼」趨勢漸顯。

　　內地公司即將開始發佈第一季業績，樂觀氣氛或推升「盈利見底」的預期：在微觀層面上，我們相信業績因素會在未來一段時間裏給市場帶來結構性的衝擊。但在宏觀層面上，如果內地的政策預期繼續轉暖，微觀層面的盈利下滑也可能推動投資者逐步建立「盈利見底」的預期，從而轉而形成市場上行的支撐因素。

　　從策略上觀察，第二季度中外股市有望扭轉第一季度「外強內弱」形勢，以及自年初以來我們内部對「恒指於3至4月維持20000至22000平台整理的局面，但可能於4月底、5月初再次選擇方向」的論點。在香港港上市的國企股有望受益於這一趨勢，跑贏本地藍籌。

　　但因受於周邊牽制，港股整體反彈幅度，或將弱於A股。策略上，市場在由「戰術防禦」向「戰術進攻」的轉換階段，將會更多青睞受益於政策扶持和景氣度有望於第二季度率先觸底回升的板塊。對非周期行業則可在適度減持的同時精選個股，同時注意防範民企的財務風險。

　　至於海外宏觀層面，國際貨幣基金組織(IMF)上調美國今年經濟增長預測，刺激美股昨天大幅上揚。美國宏觀數據回歸預期軌道。雖然小企業就業市場的前景並不樂觀，但最新數據顯示公司解雇員工的數量已經回到危機前的水平，並有望促進就業市場繼續復甦。而物價方面，能源價格的波動正逐步被消化，整體而言，溫和通脹的局勢未變。

　　歐洲方面，早前西班牙問題繼續引起國債市場波動，西班牙10年期國債收益率一度升至5.91%的4個月高位，逼近6%大關。意大利國債收益率也受牽連。而兩國5年期信用違約掉期也走高。歐洲央行官員暗示或將重啟西班牙債券的購買計劃，使兩國國債收益率有所下降，市場資金的避險情緒有所舒緩，昨日西班牙拍債成績理想，也局部減低了市場的擔憂，對股市短線發展有正面的影響。