昨日內地公佈7月份信貸數據，當中新增人民幣貸款規模，下滑至2010年以來的新低，社會融資規模更大減至人民幣2,731億元，更是2008年11月金融海嘯後的低位，更加是歷史性低於即月人民幣新增貸款規模，反映出7月份內地經濟活動再度減速。昨日一度震撼香港證券市場，其後在熱錢持續流入香港的情況下，市場才回穩。不過，中國人民銀行繼續強調貨幣政策取向並無改變。在這樣的氣氛下，A股能否走出陰霾步入牛市？

　　筆者在本周接受中央電視台《首席看市》專訪時，對內地經濟及股市表達了一些的看法，當時對尚未公佈的信貸數據，也透露了自己的觀點，不妨在此與讀者分享。

　　央視：從今年下半年第一個數據來看，CPI是比較穩定的，看上去全年完成3.5%的控制目標並不是很困難，不知道您的預期是不是這樣？

　　溫天納：其實從最新的數據來看，我認為內地宏觀層面上並不存在所謂價格風險的情況，通脹不是一個風險，通縮同樣也不是一個風險。按我觀察，從食品價格來講，水平是相對平穩的。另外，房地產市場存在一個疲弱的勢態，對通脹壓力當中產生了一種緩和的作用。不過，從央行的角度去看，從通脹的風險去看，我們還是有兩點是需要留意的，第一是說天氣的原因是否會影響食品的價格，或者是一些不可控制的原因，導致食品價格猛漲，若出現，通脹將存在壓力。

　　另外一個考慮因素，就是地緣政治狀況會否突變，導致資源價格，特別是原油價格會出現大幅上揚的情況，但是針對這兩個因素，按我個人看法，應該還是在可控的層面。反而是如果經濟的趨勢在未來一個季度或者是下半年裏面不能夠有一個很良好的一個復甦趨勢的話，反而會出現反效果，逆向衝擊通脹，產生另外一種的壓力，導致通縮情況的出現，這是投資市場有可能是需要面對的。所以我個人認為，在這種情況下，無論是央行或政府方面，還是需要一系列的穩定政策來穩定帶動經濟平穩的發展，這些都是我覺得需要關注的問題。

　　從目標去看，3.5%的通脹目標，我覺得這個肯定是可以達標，不單單是可以達標，反而會有另外一個情況來講，通脹將遠遠低於這個水平的，所以這問題也是我覺得是下半年投資市場需要重視的議題。

　　央視：從現在數據的反映情況看，上半年推出來的微刺激似乎是有了一些成效，對於下半年剛剛開始的三季度和未來的四季度，對於整個宏觀經濟數據，你現在有一個甚麼樣的預期？

　　溫天納：從整體宏觀經濟的運作角度而言，我們留意到經濟的變化，不單只對通脹形勢有了瞭解，所謂的一些出廠物價指數及進出口情況也有一定的掌握，其實我們看見有一點，就是說，從製造業方面來講，還是需要面對若干的風險，特別是我們看見一個PPI出廠物價方面來講，雖然跌幅是收窄，但是始終是處於負面的水平，另外一方面，從對外貿易方面來看，的確我們看見製造業出口方面來講，雖然是有一個比較利好的局面，但是從進口方面來講，我們看見內需看似較弱，導致進口回落，我覺得還是存在若干的風險。所以從整體經濟角度來講，內地經濟尚算回穩，我覺得未來還是可以維持一個相對平穩的情況。

　　特別是我們留意到，在微刺激下，不少政策還是能產生一些平穩作用，特別是我們看見一些基建，一些棚戶區改造，甚至是一些所謂的若干的一些水利新能源工程，都是對整體的經濟有若干的一些穩定作用，當然我們還是要留意到，整體政策力度上，未來的增長動力將從長遠發展出發，重點不一定在短線的刺激上，政府的政策可能更傾向是一個長遠的策略及改革與結構性改造，所以我認為短時間而言，我覺得投資市場不可以預期有太多的一些刺激政策將不斷出台，政策將謀求一個所謂平穩發展，所以從這個情況來講，在投資選擇上，市場應看重政策概念，不過在經濟平穩發展的角度下，政策是很難會有一些很明顯的一個所謂突破點的，大幅刺激市場發展。

 　　央視：如果是按照您現在這樣一個判斷，對於現在A股市場的整體走勢，是不是來自於宏觀基本面的支撐力度並不是很強？

　　溫天納：從宏觀的經濟面來看，當然不少朋友曾指出，宏觀經濟跟微觀數據出現脫鉤的一個情況，所以股市與宏觀數據沒有一個很直接的關係，但是我們要留意到一點，就是當所謂通貨膨脹甚至其他的數據，如果是持續低過市場預期的話，這個反而是締造了一些價格工具或政策的空間，比如說，央行會否考慮在未來的時間，有這種減息的可能，特別是我們現在觀察到一些企業的借貸需求方面，是相當的疲弱，特別是對融資需求方面來講，如果是融資價格可以下降的話，這個對經濟來講，其實都是有一定的幫助的，所以在這種情況之下來講，我覺得有一些宏觀數據及政策還是會對股市來講會有一定的幫助。

　　另外一點，我覺得市場應該留意內地的資本流動狀況，內地未來的一些流動性因素，影響甚大，貿易順差數據涉及流動性，也將帶來資金甚至是熱錢效應的流入，這些會否會對股市產生推動作用，這個我覺得還需要觀察，另外一方面，的確我們留意到一點很重要的市場特徵，就是說目前不少外資市場對A股市場，我覺得還是相對看好，特別是我們看見資金的流入還是相對比較持續的，所以這種情況來講，我覺得這種宏觀經濟對於一些境外投資者特別是對部分機構投資者都是有一個正面的反照作用的。

　　央視：按照現在的情況，央行下半年在政策上會不會有一些新的政策，比如說刺激政策能夠加強？

　　溫天納：從刺激的政策是否會加強方面來看，其實我們從央行的第二季度的一些報告，甚有啟示作用，一些內容也帶有一定的暗示，按我自己觀察，從貨幣政策方面來講，我覺得調整的機會基本上是不大，反而是定向一些所謂定向降准那些政策，雖在短期不會更改，但是長線難以持續。反而是從政策面來看，特別是微刺激方面來講，會否有更為傾向一個比較長遠的發展，以這方面來講，我覺得的確是有機會，有一個比較持續的一個延續，特別是我們剛提過，下半年的微刺激政策必須配合機構性改革，或者是從方向來看，將加強改革的力度，從結構性改革方面去走，這個都代表了很多長遠有利經濟的投資甚至是基建，城市化等政策將會陸續地登場，包括我們剛才說過的很多建設，一些對於長遠經濟有利作用的政策，但是從短線而言，的確我們看見可以發展的一些空間反而會收窄，我覺得其實短線政策空間並不是說特別大，這個我覺得，從投資者的角度去看，在政策這一方面來講，不可以預期下半年將出現猛藥政策，無論是一些基建政策，一些宏觀政策、發展政策方面都不會出現一個很猛烈刺激及改變那種情況。反而是有一點，從返璞歸真的角度看，我們還是要留意到一點，就是說，經濟如果是可以持續回穩的話，這個已經是對股市來講，為一個相對重要的一個所謂題材這，我覺得是要關注。

　　央視：現在有很多海外的投資者，對於A股是抱有非常大的興趣，包括滬港通本身。你在香港瞭解的情況怎樣呢，就是香港的投資者，包括海外的投資者對滬港通這個事情本身怎麼評價？

　　溫天納：從目前來看，針對滬港通，我們看見已經是開始測試，當然是從需求，投資的資金量方面來講，我們還沒有判斷到究竟會有多少資金進入，但是從過去的一兩個月，資金流入香港上市A股的一些所謂投資產品方面，我們看見有一個猛烈的一種情況，為什麼說猛烈呢？因為我們看見很多機構，當他們推出A股一些ETF或者是一些指數基金的時候，機構的認購需求及反應是非常的理想，甚至理想到，很多時候不少的交易日都是搶到了當天所謂投資市場的重要新聞主題，我們也看見有部分的一些所謂RQFII基金當他們推出新基金產品時，基本上來講，他們的額度，在過去一段比較長時間都沒法用完，但是在最近幾個月時間，的確是我們看見有一個很快速的銷售，情況快速改變，額度是很快用完那種情況，這個反映，我覺得機構性投資者對A股投資價值還是相對認同，特別是從他的角度來看，目前內地的經濟回穩，加上一系列的所謂政策面都是相對穩定的作用，我覺得資金肯定會流入A股，從這資金面方面來講，我覺得上千億都不足為奇的，當然這個是指滬港通開通之後的情況。

　　央視：但是我們也注意到，因為有滬港通預期，最近A股裏面藍籌股已經有過一輪的上漲，很多股票有的已經50%的漲幅都有了，A股的低估值優勢，現在還有多少？

　　溫天納：從這個海外熱錢與資金的流入情況判斷，就是我們看見不少資金已經預前、提前進行炒作，特別是我們看見有部分的熱錢朝著不同的渠道進入A股市場，有些是通過香港市場，但是我們要承認一點，如果真的是過分的炒作的行為，導致A股的價值脫離它的基本面，甚至是再度超越它們在香港上市H股之後，這個難免會影響到相關的一些股份的一些投資價值，特別是投資者對價格的一些對沖安排來講，是相對看重的，所以基本上如果我們看見從現在開始去到10月份開通之前，股市出現一個很明顯的轉調，轉到過分火熱的話，市場將出現動盪。我覺得投資者還是要留意到一點，如果就真的是滬港通開通了之後，A股價格過高，我不排除有一部分的一些境外的對沖基金，一些熱錢有可能借這個所謂開通機會帶來的利好消息，進行套現，資金將流出市場，所以我覺得投資者在選擇投資股份的時候，我們覺得還是要留意這些時間線，一個是短線，一個是長線，短線的概念就是滬港通開通之前所謂的情況。長線的就是說當滬港通開通之後，當它納入所謂國際指數基金之後，一種長遠的發展，我覺得這兩種概念方面來講，我覺得投資者都是需要警惕和小心的，以免成為國際金融對沖的犧牲品。