最近，全球關注美國量化寬鬆政策QE2對資產泡沫及通脹帶來的影響，香港亦有聲音要求重新檢視與美元掛勾的聯繫匯率制度。對此，金管局總裁陳德霖已公開表示此政策會維持不變，並於《南華早報》撰文解釋原因；該文章具參考價值，但當中不少論據值得商榷。

 

　　有意見指香港資產泡沫由聯繫匯率造成，因此港元不應再跟美元掛勾，但陳總表示資產泡沫是因量化寬鬆而成，與聯繫匯率無關。我同意這點，但問題的重點是：在QE2可能造成全球美元泛濫及資產泡沫之際，香港的聯繫匯率制度是否仍然千秋萬世的維持下去？是否無論宏觀環境如何改變，亦無須檢視已採用了近30年的匯率制度？

 

　　陳總在文章表示，香港若放棄聯繫匯率，港元會升值且引致更多資金流入，令包括股市及房產的資產急升，本人對此說法有保留。陳總曾於立法會公開表示資金流入乃不尋常現象，不會持久，而短期的資金流入亦只會影響股市，對房產影響不大（因房產較股票難脫手，以熱錢購買房產的機會較低）。

 

　　根據最簡單的經濟理論，一個地方的國際價值受本地資產價值（domestic asset value）以及匯率的升跌影響。若香港的匯率升，其本地資產價值便會下跌，此乃必然定律。在亞洲金融風暴中，全亞洲貨幣皆貶值，唯香港貨幣因聯繫匯率而沒受影響，但其內部資產因而貶值，並經歷了六年通縮。

 

金融穩定VS宏觀經濟考慮

 

　　陳總在文章中指，若香港放棄與美元掛勾，匯率便會急升，資產泡沫亦會更嚴重，對此我不敢苟同。我相信短期匯率急升會令港元升值，資產價格則會向下調整，而熱錢流走時匯率會下調，此乃浮動匯率下的正常現象，使用浮動匯率的美元、英鎊及澳元亦如是。

 

　　我認為香港為政者應權衡輕重：究竟金融穩定重要，抑或宏觀經濟考慮重要？是否為了維持金融穩定而無須檢討聯繫匯率的存在價值？港元因與美元掛勾而付出不少代價，例如資產泡沫、通脹、經濟無法迅速調整、被美國牽着鼻子走、欠缺利息工具、欠缺匯率工具以調整經濟等。浮動匯率固然有其風險，但多國政府權衡輕重後亦選擇不將貨幣硬性掛勾，現象值得香港財金官員反思。

 

　　新加坡和香港皆是前殖民地，從前皆與英鎊掛勾，至70年代大英帝國衰落，英鎊區瓦解，新加坡元始與美元掛勾。但新加坡政府後來不欲被美國牽着鼻子走，故改由一籃子根據貿易加權計算出的貨幣掛勾。最近其匯率制度進一步放寬，務求更易於根據市況調整，令新加坡元有升有跌。

 

　　那麼，為何香港仍抱著聯繫匯率不放？我相信其中一個原因是金管局沒有管理浮動匯率的經驗、知識和技術，財金管員認為採用浮動匯率的風險太大，故捨難取易，決定死守自83年起一直採用至今的聯繫匯率制度，而罔顧香港整體經濟利益。我同意由於人民幣未能自由兌換，現在並非與人民幣掛勾的時候，但香港沒可能為求金融穩定，而永不檢視聯繫匯率的存在價值。

 

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