筆者早前發表了一篇關於滬港股市互聯互通的文章，在内地引起若干的關注。近周，的確每天也有不少朋友致電筆者熱烈討論與交流相關的問題。

 

　　有一些朋友好奇問筆者，爲何不少財經業界、甚至是學術界喜歡與筆者討論相關法規或政策的議題？其實主要與筆者工作的背景與經歷有關。十年前筆者獲邀在首都的人民大會堂發言，當時有機會與中國人民銀行周小川行長以及其他北京市領導共商國家發展趨勢，筆者討論的主題是金融創新。

 

　　2007年8月，筆者再獲交銀委以重任，在香港主持申請「資金自由行」的新聞發佈會，爭取成爲跨境試點機構，讓內地投資者透過特定渠道，在某程度上自由買賣港股，當時也有人稱「資金自由行」爲「港股直通車」。

 

　　媒體友人近日電郵兩張公開照片（見附圖）給回筆者留念，筆者特別在文中附上，與讀者分享當時「資金自由行」會議的情況。不過，非常可惜，當時因市場大環境沒法配合，政策最終並無落實。

 

 

　　「互聯互通」正式進入籌備的工作，其實投資市場也需要關注市場的流動也將出現雙向，因爲滬港通將產生一定的對沖效益。在政策公佈後的第二天，香港股市有近900隻股份下跌，上升股份不足400隻，與宣佈消息的當天近800隻股份上升有明顯差異，而有溢價的H股成為跌市的重災區。日後，H股溢價將收窄，對存在不少溢價的板塊而言，未來將面對不明朗的前景。此項計劃也將令環球投資者加快直接參與內地資本市場，及調節投資組合，A股得益看似較多。

 

　　最後，投資者需要明白，滬港通是中國金融改革的重要一步，目的並非在於刺激港股上揚，而是需要協助内地股市尋找理性的價值，活化資本市場，進行多元化的發展。無可否認，日後跨境活動猛增，跨境監管的問題以及難度也將同步大幅飆升，「互聯互通」挑戰與機遇並存。

 

　　其實，業界在過去七年一直無間斷討論如何可加快簡化内地與香港跨境證券投資的問題，而現在出台的版本，對内地金融市場意義尤其重大，彼此對涉及「創新」的内容更感興趣。這次「互聯互通」屬雙向性質，並非單純中央送大禮予特區政府，政策選擇由總理宣佈，意義在於對中國金融改革與創新的整體影響。中國資本市場與資本賬個人層面的某程度開放，股市投資者的深化與廣化，可謂中國金融市場發展的一個重要里程碑。

 

　　在「互聯互通」之下，香港投資者日後投資A股基本上不需要經過内地券商，而内地投資者日後投資港股原則上也不需要經過香港券商，效率或許可以大大提升，但是中介的得益相對就產生局限，也會衍生一定的監管問題，事情未來如何發展，有待觀察。

 

　　目前，在内地法規的限制下，內地投資者理論上不能在內地直接投資港股，但實際上，不少内地投資者早已到香港的券商開立戶口進行買賣。因此，一旦內地開放個人可直接買賣港股，或許日後就不再需要經過香港券商進行，而買賣交易將在内地透過上海證券交易所與香港交易所的聯網系統直接進行交易及交收。因此，港交所的功能有可能膨脹至擔任香港券商現在處理的銜接角色，更需要肩負起在内地推廣港股，甚至是投資者教育的工作。

 

　　其他尚未落實的細節問題也值得留意，在滬港通開通後，其中滬股通與港股通的每天交易額度應該如何分配？若以券商爲單位，甚麽券商可以獲得配額？若以個人投資者爲單位，假設投資者分別在多家券商持有多個戶口，能否擁有較大的額度？目前尚沒細則可供參考。

 

　　此外，在滬港通啓動後，香港市場對人民幣的需求或將大增，目前每天兩萬元人民幣的滙兌上限存在很大的局限性，因此筆者估計在下半年，在港相關的人民幣買賣政策的限制有可能會放寬。

 

　　目前，針對投資額度、投資者身份及券商資格等具體操作的細節尚待落實，正如上文，滬港通雖然分別對投資内地與香港兩地的股票市場設定每日投資限額，可是額度的計算方式、額度的使用如何被監察等等均沒有説明。若額度用完，是否代表即日剩下的交易買賣也會被強制性中止，均需要研究。除投資額度外，合資格參與滬股通投資者尚未有清晰定義。是否包括所有香港人？或是更爲廣義的香港人？甚至是開放至其他的境外投資者，均需未來指引的詳細説明。

 

　　從目前看，參與的香港券商名單並不設限制，不過，筆者估計券商還是需要滿足若干的基本監管要求，才可以承接滬股通的交易，細節有待港交所及證監會與業界取得共識，因此筆者認識的券商目前尚未能就新業務作具體的部署。若香港所有券商均可透過滬股通為香港投資者買賣A股，對整個行業理論上也是有利的。而港股通會否分流現有券商的港股業務，則有待觀察。

 

　　滬港通未來雙向交易將統一採用人民幣進行結算，將有助擴大在香港的離岸人民幣使用。不過，在滬港通推出前，需要處理眾多的工作，制訂交易方式、交易時間安排，以及應急準備方案。 

 

　　加快人民幣資本項目可兌換及開放，是去年三中全會《決定》早已明確奠定的國策，滬港股市交易互通安排雖還是受到配額所限制及管理，但已經是内地個人資本賬項下首次的大型開放。內地國民儲蓄總額已接近5萬億美元，雖然目前已有合資格境內機構投資者（QDII）的政策，但境內個人居民資金，想投資境外，個人資本賬戶基本上依然是封閉操作的。互通安排乃個人資本賬第一次具規模及實際意義的開放，象徵著内地資本賬可兌換的國策出現突破，而開放更是雙向對流。 

 

　　在強化香港離岸人民幣中心方面，A、H股差價將刺激跨境套戥的機會，拉動内地股市及港股的交投。因所有交易均以人民幣結算，以目前環球離岸人幣日均交易量約50至60億美元計算，在計算流入港股的每日相關額度，將令人民幣外滙日均交易增加兩成。由於互通是雙向對流，實際金額目前難以預測，不過，人民幣的使用及流動性勢必加快，也將激活人民幣在香港的使用。在中央推動金融改革的過程中，香港依然有重要角色去扮演。

 

 

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