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09/01/2018

中國的港股

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  兩年前,筆者曾經預言港股A股化。滬港通前後,內地資金狂炒小型股,但是中資勢力如曇花一現,港股市場很快就恢復了正常,港股的話語權仍然牢牢地掌握在外資手裏,港股股價依然疲弱。今年開始情況不同了,中國資金在香港股市的地位迅速上升,帶領港股成為今年全球股市中的表現佼佼者。

 

  在2015年,南下中資佔港股全年平均成交量的1.4%,2016年達2.7%,2017年升到6.4%。去年前五個月,基本上是中資買入,外資不賣;及至年中大局明朗了,外資才開始追入,哪怕今日外資基金中還是標準配置或低配的居多,超配的有限。港股在2017年名列各主要股市表現的首位,如果說中資是去年港股暴升的主力拉手,應該不算誇張。

 

這場中外大戰,中資勝在哪裏?

 

  首先對經濟形勢的判斷。外資擔心債務風險,中資看好新經濟的發展。到現在為止,金融風險尚未爆煲,IT行業卻已一騎絕塵,加上整體經濟形勢趨穩,上游產業盈利水平大幅改善,地頭蛇在判斷宏觀形勢上略勝一籌。

 

  其次對價值窪地的追逐。中資對本土品牌感到親近、安心,中國的銀行、保險、房地產商在他們眼裏具有品牌溢價,而非外資所看到的風險折讓。這些企業的估值十分便宜,屬於價值窪地。如國有大銀行對於內資來講實屬國家主權風險,但是卻有5%的分紅收益,比起意大利、菲律賓的國債利率太有吸引力了。

 

  再者地產商的暴力拉升。對於中國房地產市場的前景,市場判斷壁壘分明,但是個別地產商的股價卻突然受到巨額資金的搶入,沽空盤一夜之間哀鴻遍野,股價飆升,接下來正面故事次第出爐,分析員也改口看好。這種股價飆升,過往在大型股中並不常見,現在卻打得沽空者膽顫心驚。外資在方向性沽空上,變得更審慎了。

 

內地資金成了港股升市的先鋒

 

  港股升跌的話語權,幾十年來一直掌握在外資基金經理手中,但是去年開始情況變了,內地資金成了港股升市的先鋒。這種情況能不能長期維持,尚言之過早,畢竟中資並未經歷過港股周期的考驗,中國本身的貨幣環境也處在微妙的去槓桿過程中。但是滬港通、深港通、債券通已經為香港資本市場帶來了生態環境上的改變,中國的烙印不僅體現在中國企業IPO的數量上,也體現在中資在股市交投的影響力上。中國經濟的體量、中國流動性的數量,加上資本項目開放的推遲,為香港資本市場帶來了一片獨特的、前所未有的風景。「中國的港股」,可能是一個新時代的開啟。

 

  最後一句題外話,著名沽空基金「渾水」的老板Carson Block最近接受美國媒體時吐槽,「做空港股愈來愈難了」。

 

  本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

   

 

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