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24/05/2023

債啊債!

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  今時美債出現債務上限、違約等危機,原是美國國內經濟問題,根本是美國咎由自取,但若時辰到而仍未談妥,就會擾動市場,且牽連極廣,甚至釀成災難。美債到底憑甚麼,可屢次讓美國兩黨政客互「大」對方,大玩「膽小鬼博弈」(Game of Chicken)?作為投資者,或許只有無奈奉陪,求神拜佛,自己不要陪葬。

 

  一個政府的公共財政來源主要依靠稅收,甚至像部分香港駕駛人士戲稱,港府要靠交通罰款來出糧給公務員。美國政府除了靠稅收、罰款(包括充公不友好國家和企業的資產)等之外,還會由美國財政部發行國庫債券吸資,以支付政府開支,包括軍費、醫療保險、醫療補助,以及社會保障等支出。

 

大種乞兒配空心老倌

 

(AP)

 

  有別於個人債務,美國債是「有價的證券」、「批發的貨幣」,最重要是它是「可以不還的債」。由於資金存入美國的銀行,只有25萬元(美元.下同)的存款保障,大企業如果存100萬元便有很大風險,所以都不傾向把資金存入銀行,而會選買債券。債券既可供大企業出售,又或作短期貸款的抵押品,即使較低息,仍是大企業投資、保值工具的首選。

 

  如果美國財政部發行100元的國債,美聯儲局就會從「未來」「借」100元過來,向財政部買債,而美聯儲局在資產負債表上,便增加了100元的資產。這種由美財政部這個「大種乞兒」簡單寫張「欠單」,向另一個「空心老倌」美聯儲局「借」的做法,可屢試不爽,全因獲委任的美聯儲局官員必須盡量配合,以滿足美國政府的要求。

 

  雖然美聯儲局是一家私營銀行,與美國大財團有著千絲萬縷的關係,但總不會想政府破產,故一定支持買債。不過,美聯儲局卻不可把未來的錢全「借」過來。正如巴菲特說,印鈔要很審慎,銀紙太多便會引發通脹,衍生連串難以解決的金融危機,民眾亦會對美元失去信心。

 

多發多買 新債冚舊債

 

  此外,財政部這張「欠單」其實已變成一種資產或投資工具,需要在某段期間內(至債券到期日),連本帶利收回來。根據美國法律《公共債務》一章規定,如果債務接近上限,便需要國會修訂,從而提高債務上限,才有繼續發債的空間。於是,便造成美國兩黨政客今次又借提高債務上限為由,把國會變成政治角力場,更逼全球追看一齣又一齣政治鬧劇。

 

  正因發國債的是美財政部,印鈔的卻是美聯儲局,只要債務上限得以提高,財政部再發新債,美聯儲局便可先「借」未來錢,繼續以新印的銀紙換舊債,以新債冚舊債而不致違約。以上述財政部已發債100元為例,若今時獲准提高債務上限至150元,美國政府便有多出來的50元可花,就像「循環貸款」概念,容許政府無限期地將債務融資,到期債務又以新發行的債款償還,即是:永遠也毋須還款,故說它是「可以不還的債」。

 

  美聯儲局這種「乾坤借法」,便把美國政府的開支,轉嫁給美國境內、外的美債持有人。本來,當美國政府財政有盈餘,便應透過贖回債券,降低債務,同時停發新債券,或可在債券未到期時,回購債券,但現實總不會那麼美好,尤其是當有這類大種乞兒和空心老倌的存在。

 

隨時觸發債務違約

 

  不少人以為美國QE是特別事物,其實美國透過印鈔以減財赤已多年。本來美國還可透過每年「恒常」的QE,勉強控制財赤,歲入尚可敷支,而不致爆煲,但自金融海嘯之後,加上近年疫情,拜登政府提出了1.9萬億的《美國救援計劃法案》(American Rescue Plan Act),並減免學生貸款7500億元,遂令財赤及債務俱增,美國早已債台高築。截至上周三(17日),財政部現金僅餘683億元,比前一天又少了263億元。高盛更估計至6月8日、9日,財政部現金將跌至低於300億元,即最低現金水平,隨時觸發債務違約。美國政府床頭金盡,還奢望它有盈餘可還債?

 

  美國每年GDP約25萬億元,但美債卻達31.4萬億之多,是GDP的125.6%,還未計美國政府其他隱藏債務,例如退休支出、服務基金的支出等(圖)。而美國每年稅收總額約僅是GDP的16%,想單靠稅收還債,真是異想天開。面對今時困局和「大花筒」作風所帶來的沉重開支,美國需要:一、開源,加稅;二、節流,減政府開支;或三、借更多的錢,但這又會造成惡性循環,問題始終沒有解決。

 

 

  筆者認為美債危機終可解決,但恐怕它還是要先違約,然後衍生連串問題之後,美國政府才施施然亡羊補牢,設立申訴賠償基金以補鑊。美國有部分基層民眾連4000元的醫療費也負擔不起,債務違約會否令美政府在醫療承擔方面出問題,那些基層便要自求多福了。總之,窮人永遠都最受苦。

 

  (投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

 

 

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