一、兩個月前，人人只知新經濟股、創業板指數升、升、升。昨日(8日)之後，人人都講10年債息升，創業板指數步入熊市。往者已矣，來者可追。追甚麼?可重看筆者今年1月18日文:「如美10年債息升上1.5厘」。

　　當時寫該文，是因為，拜登公布其經濟刺激方案後，美10年債息由1.09厘，抽升上1.14厘，而標普期貨即跌，因為拜登方案會刺激通脹升。

　　今時，拜登方案已被通過，美10年債息升上1.6厘，標普跌，只是延續並印證1月中時美10年債息抽升。標普插下，是打到嚟，所以今時股跌，講美10年債息也只是重彈今年1月中時市場的舊調。

大戶已移形換影

　　既然今年1月中時，投資者已被警告，但為甚麼到今時才如夢初覺?無他，大戶功力好咯!

　　1月中之後，各位以為大戶是沽還是買新經濟股?

　　2月23日，筆者有文:「女股神話將要怕」，當以重錘新經濟股的女股神話要怕時，仲買新經濟股?大戶不買新經濟股，會買甚麼?2月24日筆者有文:「輪流轉」，謂要買油股等傳統經濟股。中石油(00857)這一波的升浪，是自今年2月1日自2.35元位升上來，建行(00939)、工行(01398)、中移動(00941)這一波的升浪，也是自去年12月至今1、2月升上來。可見當散戶仍是於今年1、2月熱捧新經濟股時，大戶已在移形換影了。

　　10年債息升了，怎辦?在「如美10年債息升上1.5厘」文中，有講到標普會跌多少，標普500動態PE與10年美債息的關係，以及美10年債息與中國10年債息的走勢。不贅，大家看該文好了。

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舊文新讀:如美10年債息升上1.5厘

　　(原刊於2021年1月18日)

　　美10年債息已升逾1.1厘，市場有估美10年債息會很快升抵1.5厘，原因是拜登派1.9萬億，較市場原預期的派7500億至1萬億，多逾倍。拜登只能靠發國債來支付這1.9萬億，國債發多了，債息便要升。

　　債多，息升，是很必然的，但債要多幾多，才可以使息升多少。另外，息要升多少，才可以為股市產生多少壓力?這可以從歷史數據中，得到個端倪。

　　中金公司以自1962年以來的歷史息率，標示出可能的股市PE(市盈率)，縱向座標是PE，橫向座標是利率。基本上，1962至1980年，利率是在6至12厘；1981至2002年，利率是5至16厘；2003至2013年4月，利率是1.5厘至5厘；2013年5月至今，利率是1厘至3厘。

　　今時低利率，PE可逾30倍，然在1981至2002的相對高利率期，股市PE亦可達30倍，何故?一方面是利息較高，代表通脹會較高，資源股會價高，製造業的銷售，亦可以在一定的息率水平，較理想。另外，在息率未升至逾8厘時，製造業可以是在個經濟擴張、銷售好、盈利仍佳的情況，只有當息率升逾8厘時，才會滯阻了公司的盈利能力。

　　所以，當今時美10年債息由1.1厘升上1.5厘時，美股未必受太大壓力。

　　中金公司利用他們的估價模式計出，如美10年債息升上1.5厘時，美國標普500的PE，會由目前的30.5倍，回落至27.4倍，但一個關鍵變數是美國製造業的採購經理指數(PMI)。2020年12月時，美國製造業PMI是60.7，如這個PMI指數回跌至50，而美10年債息又在1.5厘時，美標普500的PE是要回至20，即要較現水平下降三分一，必然股災。但如果今年美製造業PMI升上70，又如何?在1.5厘的10年債息時，美股PE可能要升逾今時的30.5倍。但要美製造業PMI升上70，似乎是不可能。

　　美製造業PMI在60水平區，應是頗高的，再升不易，也就是謂，按1.2厘的趨向線計，又以美PMI是於61水平而不再升，則目前的美股30.5倍PE，應達頂角，再升不易。而當美10年債一升破1.2厘，並向1.5厘進發，美股應受壓。

　　但美股會真受壓?要看兩點:

　　美公司將公布的業績有沒有驚喜，定有驚嚇；

　　拜登派錢派得有幾快，愈快，就愈可刺激美經濟，亦即會刺激美PMI指數再升，但如果拜登要的1.9萬億，被參議院卡了，美股就不好看了。

　　我們今時只知中國息高於美息，但從歷史上看，美10年債息和中國10年債息走勢可說是亦步亦趨，只在2020年4月後，中國10年債息才升多於美10年債息，所以期內人民幣便升。如之後美10年債息回升多，拉回至以前的中美10年債息差距時，人仔應回跌了。

　　拜登在美國時間上周四公布1.9萬億刺激經濟資助，美10年債息立升逾1.13厘的近日高位，標普期貨立跌，但些少跌仍不足以達致股災。股災，是由於一些意料之外，或應可估到，但在事發時就無估到的事件所致。有甚麼事應估到?

　　(1)美國內戰；

　　(2)疫苗無效；

　　(3)垃圾債券爆煲；

　　(4)美國聯儲局失智。

　　你估邊一瓣?

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(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)