• |
  • 極速報價
  • |
過往專欄
謝國忠看勢
教材攻略。學得要精趣味投資法暢所欲妍HR唔易做辦公室政治論盡中港台時事要聞圖窮秘現中環人金錢世界呈分試 你要知小事大意義全城聚焦點政•漫料理NatFix我家私房菜素心Cook心理攻防戰綠路閑人好書看多點Pris形象教室形象UP!保哥快趣煮Green Monday看透生死親子語我要初創政策.正察跳躍中國時空筆記留心站財玄廣進點歷史看真點時勢造網紅Online有話兒DR-Max 一點就明Bella vita 美好生活iMoney 熱點Talk Of The Town活得健康點親子芬享不藥而癒人生燦爛點凱文隨筆尋寶島盛衰關鍵國金與投資留給囝囝IC理財打工秘笈樂活人生SME 解密「港」創業‧談管理心靈加油站「男」言之隱滾蛋吧,腫瘤花生味辦公室健康透視抗癌煮意知‧解醫學創業兵團匯對達人容我細說言歸政傳政經頑石不低頭為理發聲郎旋風薰香療法男士診症室抵玩自助遊句句有骨星座命理念力•氣功手機應用tips睛益求精嚴浩 LIKE!見微知著跟著陶冬找美食數碼潮人廣告有晴踏出退休第一步識食•惜食有種CEO叫做莊潮爆網事羅湖橋兩邊娛樂酷辣辣思歪思正十萬八千里樂本健‧教室特首選舉趣食60秒入廚101觀自然•觀香港有種生活政本清源心筆在妍維基解碼IT戰國誌煮酒論政今日趣聞馬壇.誌趣星期二周融愛瘋Apps美美道來大國崛起智醒日誌@中小企「營」刃而解Smart Buying甜品工房Education Calculator家事法庭升學信箱新手媽媽怪獸父母營營樂樂親子專題財富非常道謝國忠看勢獨唱團京城近觀原來如此乾坤挪移街坊食神Keyman森巴舞睇波LU文化導遊精神解碼抗癌兵團有營生活吾道崢廣見聞名家名畫商務英語型品薈我心中的米芝蓮歐洲直擊旅途中食得喜Leadership Coaching一哥教攝影心晴百態乳你同行專科專論人愛衣裝Word Discovery科技趨勢愛情故事投資達人政治擂台藝術投資秘笈抗癌點滴寵物情緣淘寶lization電影一線網絡鬼故主.管微博一分鐘管理娛樂有理進攻SAT古今名錶政‧經‧女人The Beauty Factor議會內外石油戰爭男女情色談金說匯風水環境學細味建築Green Hong Kong星光伴我行我吃過的米芝蓮A+孩子上海觀察京城札記鐵娘駕到食客三千創富新思維海外升學信箱Today's Web藝術投資世界在讀什麼-雷美華潮得起Business English飛越地球村紅酒情報職場物語股場琦手鑽石媒人Mei Ling好愛情‧壞愛情性治療師手記名牌女王嶺南人語醫美正當時黃金時代醫美正當時一份好工美麗不妥協上班纏下班逅

22/01/2013

2014通脹爆發

  • 收藏文章
  • 謝國忠

    謝國忠

    謝國忠為中國知名經濟學家,1983年畢業於上海同濟大學路橋系,於1987年取得麻省理工學院土木程學碩士學位,1990年後更成為該學院的經濟學博士,隨即加入世界銀行擔任經濟分析員,1995年加入新加坡Macquarie Bank擔任企業財務部聯席董事,1997年轉職摩根士丹利任亞太區經濟學家。10年後離職自行設位個人的研究團隊,專注於投資中國非上市公司。

    謝國忠看勢

  各個主要經濟體普遍採用的寬鬆貨幣政策沒能在2012年帶來高增長,2013年也不可能。然而,各國央行和政府仍將會執行同樣的貨幣政策。將要付出的代價就是,一場通脹危機很可能會在2014年爆發。

 

  自從1987年格林斯潘擔任美聯儲主席以來,以貨幣政策在緩衝經濟下行和重啟增長方面發揮主要作用,業已成為政治共識。財政政策由於政治難度,被公認為作用有限。結構性改革已經被討論了很久,但是從未被認真對待過。

 

  在2008年全球金融危機爆發後的四年,美國的基礎貨幣是以前的3倍,中國的M2翻了一番。這是現代經濟史上就貨幣刺激而展開的最大的一次實驗。

 

  初步證據表明,實驗效果不彰,但是在政策討論中的主導聲音仍然支持推出更多的同類政策。如果一種藥不起作用,可能是藥方開錯了,也可能是劑量還不夠,現在全世界都寧願選擇相信後者。然而,如果的確是藥方開錯了,增加劑量只會在某一天殺死患者。最終的結果就是,全世界範圍的滯脹。

 

  我認為,貨幣政策和財政政策應該旨在穩定形勢,而不是恢復增長。後者需要依靠結構性改革才能實現。結構性改革很困難,因為這會惹惱很多人,並且會見效很慢。聰明的專家和權貴人士通常想要立竿見影的結果,以顯示他們的價值。因此政策行動通常會選擇阻力最小的路徑,即使會把世界帶向懸崖。

 

伯南克的燙手山芋

 

  貨幣政策有效性上一次受到質疑是在20世紀70年代。西方國家試圖用寬鬆貨幣政策來恢復增長,結果導致通脹。這個教訓在當時造成了很轟動的影響。專家們建立了很多理論來解釋為甚麼貨幣政策沒有起作用。而在通脹被高利率政策和由此導致的衰退遏制住不久之後,又出現了很多理論支持貨幣政策的有效性。

 

  聰明的專家想要顯示自己的重要性,所以他們無法支持一個會讓他們在現實生活黯然失色的理論。

 

  除了對貨幣刺激政策的再次青睞,20世紀80年代經濟學專家們還支持市場在融資方面有效性的理論。

 

  在隨後將近20年中,格林斯潘的貨幣政策和金融監管都秉承了這一基調。他主要是通過製造資產泡沫來管理美國經濟,儘管他本人可能並不這樣認為。由於美元是全球經濟的儲備貨幣,他的政策應該對世界各地的泡沫負責。他創造了可能是人類歷史上最大的一場人為經濟災難。世界仍然處在他的陰影之下。

 

  2007年次貸危機爆發伊始,伯南克執掌的美聯儲選擇以降息來緩解壓力。這引發了大規模的商品價格上漲,抑制了美國和其他發達國家的經濟,增加了債務泡沫破裂的壓力。到2008年中期,美國金融體系破產跡象業已明顯,因為其基礎資產價格過高。美聯儲轉而力圖以直接貸款來挽救金融體系,並以大幅降息來緩解資產通縮壓力。在救助金融系統方面,美聯儲取得了成功。

 

  當然,如果不介意貨幣貶值,一國央行總是可以通過發行貨幣來挽救金融體系。美元作為全球唯一儲備貨幣的獨特地位,賦予了美聯儲增加貨幣供應的巨大空間。

 

  另一方面,在四年時間裏,美聯儲恢復增長的努力都失敗了。危機爆發五年以後,美國就業率依然很低,家庭實際收入同樣很低。美聯儲仍然相信能恢復增長,為此推出了第三輪和第四輪量化寬鬆政策。但是,全球化已經砍斷了供求之間的反饋回路,即使像美國這樣規模龐大的經濟也不例外。傳統的刺激經濟的思路在當今世界不可能起作用。

 

  第三輪和第四輪量化寬鬆政策的重點是降低按揭貸款利率。如果一國央行針對某一項特定資產專門制定政策,很可能會在短期內有效。當前,美國房地產市場復甦很大程度上是拜美聯儲政策所賜。不幸的是,復甦在那些房價已經很高的區域最強勁,可能會帶來另一場泡沫。

 

  量化寬鬆政策最顯著的副產品就是股價上漲。美聯儲購買資產時,一些投資者就能獲得現金。那些首先獲得現金的人就有動力來購買股票,比那些較晚獲得現金的人超前交易,導致股價節節高升。

 

  可以確定的是伯南克不會成為第二個格林斯潘。世界已經變了,債務水準已經過高,全球經濟都在通脹,新興市場經濟已經在經歷高通脹。伯南克再也無法通過製造泡沫來創造經濟繁榮了。

 

  伯南克將於2014年卸任。如果到那時通脹還不嚴重,他就可以很幸運地把這個燙手山芋交給下一任美聯儲主席。如果通脹在他離任前爆發,他將不得不採取行動。

 

  美聯儲的資產負債表可能高達4萬億美元。試圖通過快速收縮規模來終止通脹將是極其困難的。我懷疑美聯儲將會接受通脹。

 

 

貨幣政策的轉捩點

 

  中國的貨幣政策就是美聯儲政策的放大器。當美聯儲成功地通過增加信貸來擴大需求時,中國也可以照貓畫虎地來運營一個泡沫經濟,而不用擔心貨幣貶值。

 

  但是,這部貨幣引擎在美國債務水準過高之後就終止了。因此中國在2008至2012年間增加貨幣供應對促進經濟增長鮮有成效,反而帶來了很多副作用,諸如通脹、房地產泡沫和產能過剩等等。

 

  2012年中國的M2增長了13.8%,淨融資額達到了GDP的30%。中國的官方資料表明GDP增長率在7%至8%之間。我的估算是3%至5%。無論事實上是哪個數字,都足以說明增加貨幣供應對於促進增長來說極其低效。

 

  全球經濟曾經依賴債務泡沫,依賴中國的過度借出與投資以及西方國家的過度借入和消費。當債務危機暴露了西方國家債務水準過高之後,這種模式就走到了終點。債務增長的最後一個來源——美國政府,也正在迫於政治壓力而削減赤字。在西方國家不增加債務的情況下,中國增加貨幣供應無法有效實現增長,相反會引發人民幣貶值。

 

  全球化已經改變了各國經濟、包括美國這樣大規模經濟體的運行模式。最大的變化就是,工資收入不是由國家政策決定,而是由全球經濟決定。一國政府試圖通過財政支出和降息來刺激經濟,即便存在短期效應,也只是提高資本收入而非工資收入。隨著技術發展使得工作可以愈來愈有效地在世界各地分配,發達經濟體所受的工資擠壓就會更加激烈。

 

  西方國家的白領經濟所遭受的技術衝擊才剛剛開始。這一方面讓白領工作更容易在世界各國轉移,一方面也消除了更多的就業崗位。如果失業者無法很快找到替代的工作機會,很難認為這種變化就是有效的。

 

  在美國,勞動力大軍不斷減員,我認為是因為現有的工資不值得人們去費這個事。那些不找工作的人依靠養老金或福利,生活會過得更好。唯一可以把他們拉回勞動力大軍的方法就是,削減生活成本,讓工資低的工作也值得做。

 

  我相信發達經濟體必須讓勞動力市場變得高度靈活,收入再分配變得合理,住房,醫療和教育成本變得低廉而有效。這是一個很簡單的處方。但是需要很長時間才能產生效果,而且會觸動很多行業的既得利益。

 

  簡單的出路就是發行貨幣,希望蛋糕能夠做大讓所有人都能受益。這種做法已經失敗了,但是各國央行和政府還會再次選擇這樣做。

 

  中國的競爭優勢來自低廉的勞動力成本。這是中國過去十年經濟高增長的主要原因。但是,中國的體制一直通過資產通脹來分配增長的成果,政府獲得了過多收益。通脹是一種稅,中國的體制通過這種稅,將勞動力創造的收益轉移給政府,這種模式先前能夠運行,是由於蛋糕擴大的速度足夠快,讓社會可以承受這種負擔。現在蛋糕不再快速擴大,通脹這種稅很難收繳了。這就是房地產泡沫收縮、政府資金短缺的原因。

 

  很多從以往的體系中獲益的人士希望能夠重新回到過去的好時光。目前政策的關注點還是希望恢復資產市場。問題在於,中國沒辦法自己演獨角戲。在西方國家由於債務危機而經濟低迷之際,中國無法通過推高出口來創造資產泡沫。這個壞消息對於那些習慣了在泡沫中弄到錢的人來說是無法接受的。

 

通脹將至

 

  試圖通過貨幣增長來重新回到過去的好時光,只能最終導致通脹,而非增長。

 

  新興經濟體已經在經歷高通脹。它們在歷史上一向擔心通脹,但是只要匯率保持穩定,就不會有所行動。

 

  印度已經在面對貶值問題。他們對待通脹的態度更加嚴肅。其他各大新興經濟體沒有面對同樣的壓力,他們也沒有任何行動。當美聯儲提高利率時,這些國家的匯率將會暴跌。

 

  發達經濟體通脹率目前還比較低,是因為其勞動力市場依然低迷。一旦勞動力市場由於勞動力減少而收緊,或者從國外進口的通脹提高了本國通脹預期和工資要求時,它們的通脹就會到來。現在,這兩股力量都正在加劇。

 

  美聯儲已經許諾,一旦美國的通脹率超過2.5%,就會採取行動。2012年美國通脹率僅為2%,2014年的通脹率將會超過這個水準。預計美聯儲將會在2014年提高利率。

 

  本文獲作者授權,轉載自《財新網》。

 

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

【etnet 30周年】多重慶祝活動一浪接一浪,好禮連環賞! ► 即睇詳情

我要回應

版主留言

放大顯示
師傅靈靈法
最緊要健康
精選文章
  • 生活
  • DIVA
  • 健康好人生
專業版
HV2
精裝版
SV2
串流版
IQ 登入
強化版
TQ
強化版
MQ