上周恒生指數及內地上證綜合指數皆是以反覆下跌的走勢終結，究其原因，仍是受到歐洲局勢的影響。歐債問題並沒有因為希臘和意大利替換了新的總理和內閣而有良性的發展，相反，焦點又重新回到德國及法國在政策上的分歧，德國由始至終反對歐洲央行出資拯救高危的債務國，法國則力主由歐洲央行或IMF增加救市的注碼。這個政策及籌集資金的死結是不能解決的，最後要看哪一方作出妥協。我一直都不看好歐洲債務危機的發展，認為情況會往壞方向走，歐元匯價大跌是早晚會發生的事情，現時1.35依然是沽空的好時機，估計年底時歐元應在1.30以下。

　　歐元弱，美元肯定一枝獨秀。我曾說過美國不會推出QE3，原因是QE的政策在美國、歐洲及日本的案例中已證明不會幫助實體經濟復甦。此外，歐洲情況愈亂，愈多資金將會湧向美元以作避風港，美元匯價由是得到支持，美匯指數已升至78的水平，未來數個月升破80的機會相當高。

　　上周我到上海出差時，同事來電告訴我，美國打算推出一個稅務優惠方案，目標是讓美國企業在海外分公司的盈利和資金回流國內，市場估計回流的金額約在1.5萬億美元，如果真的落實這個計劃，美元將會有很大的升幅，因為現時這些資金大部分是以當地貨幣存於海外分公司的帳戶內，必須換算為美元才能回流國內。其實，相同的方案在數年前曾經實施，當時的稅務優惠為15%，美元其後亦曾經上升。

　　因此，未來數個月要投資外幣如歐元英鎊、澳元、紐元或加元的投資者請三思。我們吃蔬菜會因應季節而不時不吃，投資亦是相同道理，不時不做。金價下跌至1,717美元，我短期看淡金價的想法沒有改變。面對財政緊絀的歐豬五國，大有誘因拋售部分黃金儲備以籌集資金。最近曾聽聞有歐洲國家沽售少部分黃金儲備，空穴來風，未必無因。

　　上周我在上海看到一齣電視劇，說的是民國時期南京政府將黃金及白銀收歸國庫，民間一律不得私藏，銀行爭相希望拿到兌換的特權，從中獲利。歷史中政府禁止私人藏有黃金的事例不少，往往是在政局和金融市場混亂時發生的。

　　美國聯儲局擁有8,100噸黃金，是世界各國之首，緊接其後是德國的3,500噸，意大利的2,400噸，其他歐洲各國的黃金儲備也不少。中國政府的黃金儲備是1,054噸，不到外匯儲備的2%。所有發達國家的黃金儲備加起來遠不及其發行的貨幣流通量，如果人人搶購黃金而不相信紙幣，您猜想政府的反應會如何。我想答案已在大家的心裏。

　　今年環球股市只有3個國家有輕微的升幅，其餘表現皆不好，這3個國家是美國、印尼和菲律賓。香港股市腹背受敵，既有外圍嚴峻的信貸危機，也被內地緊控的貨幣政策所影響，短期內難以扭轉偏弱的勢頭，唯一的寄望是內地貨幣政策的轉向，近期有一些放鬆的跡象，包括上月銀行新增貸款達5,800多億元人民幣，央行發行的票據量少了和利率輕微下調，可是投資者仍然憂慮樓市和地方債務平台發生違約事件。

　　最近內地一些知名學者及分析員紛紛發出了對樓市悲觀的說法，預期樓價下跌30%至40%，有一位更估計從高位大跌80%。我對內地樓市的認識有限，只知道內地很多居民的財富皆藏於房地產，地方政府的發展基金的主要收入來源也是房地產。中央政府的底線在那裏？我們沒有答案，但投資者的情緒肯定受到影響，相信股市的波幅只會加大，不會減少。