A股與MSCI愈走愈遠

　　昨日清晨內地不少重點央媒均相約筆者評論A股能否被納入MSCI新興市場指數，大家心裏還是挺樂觀的，結果當然令人失望的。當中更加插戲劇性的一幕，巴基斯坦被納入。MSCI對A股說得很客氣，但是彼此的差異卻愈來愈大，此前筆者是相當樂觀的，但是經歷週三後，筆者覺得A股要加入MSCI，問題可能並非一兩年能解決的。

　　經濟與政治是無法分離的，在盤算A股能否被納入MSCI新興市場基準指數前，筆者一直認爲中美兩國之間的千絲萬縷關係，必須考慮當中，現在出來的結果雖然讓市場失望，但是也不是絕對意外。

　　A股第三度闖關失敗，諷刺的是，巴基斯坦股市卻被納入當中。目前，A股被推遲納入到MSCI新興市場指數中，可謂最令市場失望。雖然A股將繼續保留在2017年評估系列之中，但是這將會是一年之後才會發生的事情。

　　觀察MSCI方面的言論，他們認爲國際機構投資者希望在A股被納入MSCI新興市場指數之前，看到A股市場准入情況得到更進一步的確實改善。由於 MSCI 在國際資本市場影響力巨大，不少國家或地區政府一直希望其股市能被納入旗下指數中，以增加流通性及認受性。內地股市當然也希望透過被納入 MSCI 指數，以吸納更多機構投資者進入 A 股，讓A股發展更成熟更順暢，結構性改善內地企業融資環境。

　　原先環球業界預期，MSCI將有條件批准或原則上允許A股納入，附加MSCI要求A股採取進一步措施以滿足其要求。亦一些金融機構預期，MSCI將宣佈將A股納入指數，但訂明初始納入指數的比重，以及未來調高比重的時間表。結果，這兩個樂觀預期都全面落空。由於明年才能重新考慮這因素，估計A股及港股在短期內亦會受壓。

　　事實上，過去一個月，跨境資金已偷步進入市場，持續買入香港上市的A股ETF。不過，市場傳出索羅斯近日宣稱親自沽空境外A股工具，市場開始猜測環球對沖基金轉頭押注A股入MSCI失敗，故此，近日資金明顯流出A股。而MSCI最新的決定，將會令早前看好A股的投資者，逐步減持A股或相關投資工具，大市難免會出現波動。

　　今早MSCI拒絕A股納入新興市場指數的同時，決定將巴基斯坦股市重新納入MSCI新興市場基準股指。巴基斯坦KSE100指數今年迄今已經上升達14%，爲亞洲表現最好的指數之一。針對MSCI對A股的決定，無疑暗示MSCI仍視內地爲封閉的新興經濟體。

　　概括地分析，A股再次失落加入MSCI新興市場指數的機會，主要涉及三個因素：

一、 QFII存在資本贖回限制

　　內地仍限制QFII（合格境外機構投資者）每月資本贖回不能超過上一年度淨資産值的20%，對國際投資者及共同基金等而言，未能隨意贖回，成爲投資A股的主要阻礙。

二、 上市公司停牌問題

　　A股停牌股份多，國際投資者仍關注A股能否有效處理停牌及復牌問題。

三、內地對A股相關的金融産品存在預先審批的制度

　　內地監管機構仍需預先對 A 股金融産品審批，相關限制仍未有效解除。

　　不過，從樂觀角度去看，A股雖第三次失落MSCI新興市場指數，但MSCI在言論上還是認同A股是愈來愈接近納入新興市場指數。與此同時MSCI亦開出優厚條件，指出若A股能快速改善，或不必等一年一度的MSCI年度評估，就可提早獲納入新興市場指數。

　　無可否認，經過連續的改革，A股是在不斷進步中。尤其近月、以至最近數星期有顯著改善，但在停牌機制及金融産品預先審批方面A股仍未能解決國際投資者的憂慮，舉例，在停牌領域，其他國際市場只有0.2%股份停牌，但A股卻遠高於這水準，故相關數字必須有效下跌，才能解除國際投資者的擔憂。

　　與此同時，投資界對深港通開通有著期待，希望能加強跨境資金流通，吸引外國投資者買入A股。理論上，這是一大利好因素，可是，MSCI稱，無論合格境外機構投資者（QFII）額度增加多少、或者深港通開通，對納入MSCI新興指數有正面效果，但並非決定性因素。

　　中央政府在開通滬港通後，深港通即將推出，將進一步擴闊資金流通管道，但對部分國際投資者而言，這未能有效包括所有環球投資者，也未能讓所有國際投資者自由出入，儘管深港通及QFII將産生擴容效果，對A股亦發揮正面積極效果，但尚未解決A股完全開放、准入的情況。

　　無論如何，失落MSCI也不代表甚麽，內地資本市場改革將持續，A股亦會漸趨成熟，加入MSCI只是時間的問題而已。