經歷了6、7月份的股市大震盪，市場目前看似回穩。不過，股市泡沫是否已被擠盡？筆者在週一上午接受美國彭博電視專訪，就深入討論了相關的議題。

　　不同的朋友有不同的觀點，有人測算過，從跌市到現在，以恒生國企指數為例，距離跌浪中的最低位其實只是反彈了不到10%，可見港股泡沫已經遷滅了不少。的確，目前港股動態市盈率只是單位數，較容易找到質優、前景清晰的投資標的。

　　過去幾個月，香港股市興起中小盤股份炒作得狂潮，目前這種炒作情緒消散了不少。回歸理性，大型藍籌股、一些估值較為合理和可見性較為明確的股票，將會成為機構投資者的目標。

　　港股在7月初突現出現暴跌，恒生國企指數累計跌幅超過一成，究竟有什麼原因？

　　筆者認為主要涉及流動性的問題，在大跌市的時候，內地A股上市企業為求自保，有超過半數的股票主動自我申請停牌，大範圍的A股亦因跌停板，導致投資者無法賣出持股。不過，港股無跌停板制度，已沒有企業針對跌市主動申請停牌。故此，內地投資者在恐慌得情緒下，只能賣出港股，加劇了港股的下挫。與此同時，暴跌引發系統性風險重估，投資者連人民幣都拋售，導致離岸人民幣即期、遠期匯率也呈現大幅波動。

　　其實投資者是在過於敏感，參考不同報告，內地銀行體系總資產高達人民幣180萬億元，股市暴跌引發的資金缺口最多也只是數千億的規模，影響雖然是負面，但是也不會造成太大的衝擊。隨後，內地股市及港股回穩，恐慌情緒和流動性問題亦受控。內地A股大規模停牌的情況慢慢改善，這也利好香港股市。

　　不過，若我們現在就斷定港股泡沫已經擠盡，我們有何依據？參考文獻，一家企業的股份價值分成三個部分：

　　1. 乃可預測性，即企業的現有價值，我們可參考歷史財務報表便可以洞識，不包含未來業績增長的預期；

　　2. 專業分析所帶來的額外價值，券商或研究機構透過自己進行的額外研究機分析，計算出上市企業在未來兩三年的業務發展空間。由於他們對企業有獨特的分析，價值往往會被調升或下調。

　　3. 充滿幻想空間的「長期估值」，這也是內地投資者談到的「市夢率」或「市膽率」。我們籠統稱這些股票為「概念股」，這些股份雖然估值高、但是不確定性極大。在上一輪的暴挫中，「概念股」被遷滅掉不少。

　　在上一輪的港股「狂牛」裡，香港的細價股差不多成為內地股民的最愛，此後大跌引發巨額損失，泡沫消散後，股市要再次興旺，可能也需要一段較長的療傷期。