1993年是雞年，當年恒指由5000多，升至1994年2月的12000多；1994年是狗年，恒指跌足一年，落至7000多，應了民俗的雞飛狗走。2017年是雞年，2018年是狗年，雞飛狗走會重臨？

　　在2018年2月15日，筆者在《經濟通》〈選股情報〉欄有如下慨言︰

　　「昨日（14日）情人節，本可以變為『情人劫』Bloody Valentine，因為情人節公布的美通脹增長高於預期，市場普遍改預期加息會轉速，會轉為加4次息，同日公布的零售資料則較市場預期差，反映美經濟或會放緩，此即美經濟有滯脹風險，這是利淡的，美股亦曾下跌逾200點，但終扭跌為升，正是︰估中都無獎，因為世界變，資金太多，有錢便任性，但能任性多久？不知。今日（15日）恒指宜守於305，後市不敢不望升。」

修正路數應對後市

　　謂是慨言，是因為投資者不懼「滯脹風險」，續炒上，「情人劫」，不是「劫」了好友，而是「劫」了按正路去看經濟數據的人，既然正路看數據不成，只好修正自己的路數。

　　1.市場現在不怕美加息3次，並已消化美加息4次，所以市場不再怕「息」了。同樣美儲局將會「息口」大大，不用再謙卑，不必再鴿，鷹一點反而是合市道，不再鷹不受市場認同。

　　2.由於有滯脹可能，市場已預期美元會跌，美匯跌，不會對非美元貨幣產生壓力，這跟1994年時有不同。

　　根據美國銀行對基金經理的調查，當前做空美元是第二擁擠的交易，而做多美元則是最痛苦的交易。

　　上周參加TradeTech FX的外匯市場人士幾乎都看跌美元。他們認為，隨著全球經濟增長大幅加快，促使央行削減刺激措施，同時投資者轉向非美元資產，美元將承受壓力。除此之外，分析師們還稱，美元的人氣和倉位狀況都是負面的，而且看起來不會很快改變。

　　隨著通脹和預算赤字不斷增加，投資者重新評估美國經濟前景，美元多頭可能面臨更多痛苦。道明證券（TD Securities）外匯策略師Mazen Issa表示，外匯市場正在應對一個「拐點」，宏觀經濟基本面表明，日圓和歐元將進一步升值。

　　在這個背景下，中美股市可能分道揚鑣。

　　摩根大通Nikolaos Panigirtzoglou在全球資產配置的一篇報告中指出︰

　　「風險平價基金的表現很明顯低於3.7%的基準預期收益，這一表現甚至比美儲局收縮QE恐慌發生時的狀況還要糟。」

　　「同時拋售股票、債券、期貨最慘痛的一些機構大部分來自多元化投資者（例如風險平價基金和平衡型共同基金）。讓我們再來看看以60︰40股債配置比例的平衡型基金，該類基金上周經歷了自美儲局2013年5月至6月收縮QE恐慌以來的最大回撤。從1月26日開始，60︰40平衡投資組合的回撤就已經達到了-6.6%，大大超過美儲局2013年5月至6月收縮QE恐慌發生期間的-6.2%回撤（見附表）。」

　　Nikolaos Panigirtzoglou在報告中繼續提到，交易VIX期指的CTA基金，遭受的損失比風險平價基金還要嚴重︰

　　「隨著行情調整開始，純趨勢交易CTA不得不止損，因為在典型的CTA中，所有未平倉合約都應事先設有固定虧損比例的止損單，當交易狀況對基金不利時，這些頭寸將會自動平倉，從而限制損失。此外，如果波動率變大了，CTA也會採取平倉手段來縮小其倉位規模，以使VAR指標（Value at Risk風險價值指標）維持在相對穩定的範圍內。這種因趨勢調整和波動率上升組合而導致的止損規模，可能是自雷曼時期後最強烈的一次了。」

　　根據SG CTA指數顯示，整體CTA基金在2月1日至2月7日的4天內下跌了6.9%。正如Nikolaos Panigirtzoglou所指出的那樣︰

　　「純趨勢交易策略CTA基金在4天中慘烈地損失了9.2%，這在CTA歷史上是前所未有的事情。」

　　簡言之，雞年最後的十數個交易日的急跌迫使機構投資者大量平倉，他們無乜貨了，亦即無乜沽貨壓力，要沽，便只有散戶可沽，但這時機構投資者或許要補貨。

　　對A股言，《金牛理財網》有如下看法︰

　　「2017年以來，A股市場機構投資者佔比提高，海外資金持續湧入，資金逐漸向低估值龍頭股集聚。去年近9成主動偏股基金取得正收益，近7成跑贏上證綜指，未來買基金將優於買股票。

　　展望2018年，看好A股市場價值龍頭、成長龍頭表現，重點關注消費醫藥、金融地產、一帶一路、資源4個低估值、長期高盈利、高成長的行業（主題）基金，同時認為紅利基金、量化基金尚有表現機會。

　　從12個月動態ROE水平來看，2016年二季度以來，ROE水平正在逐漸回升（見附圖），預期ROE緩慢回升的趨勢可以在2018年上半年繼續維持。

　　因此，雖然短期市場調整，但長期趨勢不變，今年可繼續關注A股市場。」

數碼營銷效用強大

　　所以筆者仍維持2月15日在《經濟通》〈選股情報〉欄所言︰「恒指守於305，後市不敢不望升。」2018年如股市仍升，零售必好，如你是搞營銷的，就不能不參加《經濟日報》的一個營銷課程。

　　Facebook為應對用戶對其平台上所分享內容的質量及其對社會影響的批評，早前宣布全面調整動態信息，股價曾大跌，看來影響實在不少；四周亦多了不知如何應對Facebook這個改變的聲音，擔心往後Facebook的成效問題。《經濟日報》經濟商學院將於3月7日開辦「Digital Marketing策略及內容營銷實戰課程」，特別邀請到3位專家解構社交媒體及網絡營銷的最新趨勢、獨有特點，以至如何選擇及評估有利產品的平台、如何設計及撰寫內容、吸引目標客群等，有助各管理層、市務推廣及營銷人員掌握及應用出數碼營銷最有效的策略及強大的威力，修畢的學員均表示課程既實用又即時得益。2月23日前報讀全部3個單元可享85折，只需3,800港元，原價4,500港元，立即致電2880 2845或登入www.etbc.com.hk/e635a.html報名。