黑幫火併，常有句︰無鬼唔死人，在金融市場中，筆者就認為︰無孖展無股災。

　　做電台節目中，常聽到有聽眾謂，隻股票揸咗十幾年，依家返家鄉，點呀！

　　喔！揸咗十幾年，是認真的「實力」投資者，如果是做孖展的，蝕息都蝕死。這些長情投資者不在跌時沽，而在返家鄉才沽，無得賺或不能平手時不沽，這樣的投資者點會促成股災。

　　昨天刊登了近期美國的孖展狀況，其量之大，認真嚇人，但普羅投資者是看不到這個資料的，結果就如「盲人騎瞎馬，夜半臨深池」。

　　美國這個孖展量，不好好減到個平安水平，市無寧日。

　　歐美市場還有一隻「癲馬」，就是VIX期貨，這個搞到歐美個別市場為它而停市，這個以後有機會才講了。

　　昨日，國內的內銀股大跌，又是跟另類「孖展」有關，叫做信託。

　　甚麼是信託，圖一、圖二可以說明。

　　說白了，就是資產證券化，化成債券或股票，這本來是好事，可以盤活一些死資產，但近年來出現了些歪象，不少這些信託都變成了集資渠道，錢都大多拿到去商務租貸、房地產、水利環境、建築等行業（見圖三、圖四）。

　　這些信託所集到資金，如拿去幹實業，並且好好地幹，是會對實體經濟起促進作用，日後實業有成，便可以本利還予投資者，是個三贏，投資者贏，實體經濟贏，搞信託者贏，但如果搞信託者只是為圖急利而是借道為己發財，則一個浪冚來，一個政策轉變，便死了。

信託出事 拖累內銀

　　《中國證券報》有這報道︰

　　「年初違規信託集合配資尤其是單票槓桿被叫停，到期不能接續，是這一波閃崩潮的導火索。中國證券報此前刊發的《違規配資遭斷炊市值管理難尋接盤俠》曾提示，作為市值管理曾經的神器，違規信託配資在新年伊始被不少信託公司叫停，不能接續，可能引發新一波閃崩。

　　『其實信託就是通道，掩蓋了很多背後的故事。』一位從事市值管理的人士表示，這一波閃崩本質上是『連環爆』。大股東高質押率的股票群體與流通股股東存在大量資管產品、信託計劃的股票群體高度重合。部分大股東質押率很高的股票如果大幅下跌，容易觸及平倉線而導致大股東質押的股票被強行平倉。一家爆了，其他存在配資的資管產品、信託計劃也難以避免爆倉的風險。

　　統計數據顯示，6日A股共有479隻股票跌停，另有342隻停牌。信託計劃重倉持股的股票中，今年以來跌幅超過30%的股票有71隻，其中跌幅最大的達66.52%。在這71隻股票的前10大流通股股東中，共有117個集合資金信託計劃。上周一以來主動停牌的股票中，前10大流通股股東中共有216個集合資金信託計劃。公開信息顯示，大股東高質押率的股票群體與流通股股東存在大量資管產品、信託計劃的股票群體高度重合。這類股票因大幅下跌而引發平倉後，背後的配資公司也會爆倉。在從嚴監管之下，違規信託集合配資到期不能『續命』，不僅使利用信託集合造市值管理的機構遭受重創，對並購重組、買殼賣殼也產生衝擊。一些上市公司的『殼』溢價消失甚至無人問津，一些推進中的上市公司並購也戛然而止。」

　　這個「地雷」有多大？

　　中國信託業協會數據，2017年3季度末，信託業信託資產餘額24.4萬億元，同比增長34.3%，這個增長真是嚇人，不為甚麼，對有些人言，「信託」是「搶錢」代名詞。

　　搶得狠，是會出事的，也是《中國證券報》的報道︰

　　「去年以來比較流行的市值管理業務是托市。從事市值管理的老張的電話已經3周打不通了，這種情況從來沒有過。此前，他與某上市公司高層談妥，投入自有資金逾1.5億元，同時信託公司按照1:2的比例配了3億元，買入大量該公司的流通股。在他『失聯』前，他掌控的4個信託集合計劃持有的這些股票的市值仍達4億元。然而，開年後，其信託計劃的配資不能接續，不得不千方百計尋找出路︰找機構接盤、借高利貸……全都『此路不通』。此前，老張的一個信託集合計劃到期被迫平倉還款，其他3個計劃也面臨平倉風險。隨後，股價出現閃崩，跌破平倉線，老張也『失聯』了。

　　《中國證券報》記者在採訪中獲悉，另有幾家機構面臨類似的情況。『如果跌多了，本金肯定沒了，最後還會欠信託公司一身債，只能跑路。』一位從事市值管理業務的人士表示。」

　　信託出事，跟銀行有甚麼關係？有些這些信託的擔保人是銀行。

　　就算銀行沒有做擔保人，但市場上有廣泛違約、有人跑路，這個損失，也可能是由銀行攤上，這是否也是內銀跌的一個原因，不知道了。