昨日上證指數收3076，跌14.96，恒指收25391，升216.47，中港背馳，合理？合理，因為A股受到「4.25」的壓力，「4.25」是甚麼，昨文已介紹過。但怎去防控金融風險，先看那六條。

　　國家主席習近平就維護金融安全提出6項任務。

　　一是深化金融改革，完善金融體系，推進金融業公司治理改革；

　　二是加強金融監管，統籌監管系統重要性金融機構；

　　三是採取措施處置風險點，著力控制增量，積極處置存量，打擊逃廢債行為，控制好槓桿率，加大對市場違法違規行為打擊力度，重點針對金融市場和互聯網金融開展全面摸排和查處；

　　四是為實體經濟發展創造良好金融環境，疏通金融進入實體經濟的渠道；

　　五是提高領導幹部金融工作能力；

　　六是加強黨對金融工作的領導。

內地金融監管 或有重大改革

　　不少業內人士認為，上述要求意味著，金融監管體制將有重大變革，有一些職能將合併。

　　中國社會科學院金融研究所銀行研究室曾剛表示，金融業交叉混業趨勢愈來愈明顯，由於現有金融監管規則按照機構分業監管，當機構跨行業時，便存在監管空白，「由於不同機構開展相同業務時，所受到的監管強度不同，還容易出現監管套利空間。

　　對大金融的強監管，並非當前臨時起意或巧合。今年一季度GDP同比增長6.9％，創六個季度以來新高；投資、進出口等主要指標均好於預期，經濟向好給強監管出台提供了良好基礎。2017年是我國供給側結構性改革深化之年，也是金融業風險防控關鍵之年。新一輪監管風暴無疑將有利於我國金融生態環境得到進一步淨化。」

　　業內人士指出，近期一系列微觀風險的暴露引發了監管機構的關注。比如2016年12月，國海證券的「蘿蔔章」事件；2017年4月，民生銀行的「虛假理財事件」等。

　　銀監會郭樹清主席在銀監會第一季度工作會議上說︰必須下重手整治金融亂象，如果銀行業搞得一塌糊塗，我作為銀監會主席，我就要辭職，這就是領導責任。

　　不見效，不收手。昨日報道證監會於19日公布全面叫停通道業務，對國內股、債、樓市都有重要意義，國內的《華爾街見聞》有如下報道︰

通道業務是甚麼？

　　在國金策略團隊舉行的電話會議上，某大型券商機構金融董事總經理介紹，通道業務是極為重要的一種同業業務，主要投資於非標市場，有三大典型投資方向︰

　　一、信託受益權，銀行有大量投資需求是通過券商的資管計劃或者基金子公司的資管計劃來投信託的計劃；

　　二、票據收益權，主要是對已經貼現的票據進行買入或者回購，該業務產生的根源是銀行承兌彙票貼現後計入銀行的貸款規模，部分貸款規模不夠的銀行有強烈需求轉讓票據資產，是擴表的動作；

　　三、委託貸款，如融資受到一些政策影響的房地產行業、政府融資平台，會產生銀行通過資管計劃進而投資的方式方法，包括最近做的比較多的通過資管計劃參與產業基金，產於有限合夥企業的LP，認購契約性基金等等，跟委託貸款的性質相似，主要解決商業銀行對限定行業或者融資人信貸投放的需求。

　　四、滿足銀行自身對存款需求，如同業存款、存單質押，均能實現銀行存款規模的增加，從而釋放表內的存款。

續強調去槓桿 打擊投資風險

通道業務為何遭全面禁止？

　　前述大型券商機構金融董事總經理在國金策略團隊舉行的電話會議上指出，證監會這項舉措是在金融市場去槓桿、去監管套利的背景下發生，是監管層面的共識。

　　該董事總經理預計，不得讓度管理責任表明未來券商開展資管業務必須是主動管理的，未來券商資管、基金子公司必須承擔投資標的的篩選、盡職調查、投後管理、清算交收等。資管通道業務雖然在合同中有現狀返還這樣的條款，但一旦業務本身發生風險，券商和基金公司是管理人，是法律主體的責任無法規避，就有成為原告和被告的可能。

全面禁止通道業務有何後果？

　　前述大型券商機構金融董事總經理表示，全面禁止通道業務後，房地產、政府融資平台融資困難，標準意義上的通道業務被限制後對股債兩市影響有限，若未來模式降低銀行存款規模，進而影響貸款規模，是否提高了社會融資成本值得思考。

　　假設「存量的到期不續，增量不新增」，通道業務實際的收入並不高。按簡單統計，券商資管收入佔券商收入9.5％左右，不同資管機構的通道業務收入比例差異很大。按中位數25％計算，考慮到未來通道業務收入為0，對證券行業收入的影響在2％至3％左右。未來5-6個月到3年之內會是通道業務規模逐漸降低，乃至規模降低為零的時間周期。

　　只要銀監會不禁止，信託是可以做的，但考慮到資本充足率考核，預計可承受規模是有限的。銀監會要求非系統中小銀行的資本充足率在2018年底要達到12.5％，一級資本充足率達到10.5％，核心資本充足率9.5％。這意味著，在一個信託公司資本金沒有大幅增加的情況下，要滿足資本充足率要求，其風險資產是在一定規模上受限的。房地產、政府融資平台融資困難。若未來資管計劃實現金融融資受限，且銀行表內貸款難以實現，房地產和政府融資平台-兩個商業銀行目前最大的客戶-的融資會變得困難。標准意義上的通道業務絕大部分投向非標，故限制之後對股債兩市的影響是有限的。禁止房地產和地方平台貸款在表面上增加新的貸款是共識，也會降低很多銀行的存款規模，部分商業銀行有不少存款是通過存貸收益權和同業存款這兩種模式拿到的，若未來的模式降低銀行存款規模，進而影響貸款規模，這是否會提高社會融資成本也值得思考。

規範資金流向 少去市場炒作

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷觀點類似，其認為資管通道業務的收縮不會對券商的收益有較大影響，但券商資產管理規模縮水將是大勢所趨。

　　一言括之，將資金扣上鎖鏈，不要再明飛、暗飛、亂飛，乖乖地原地活動好了，少了可以興風作浪的熱錢，券商超七成資管業務屬於通道業務，所以上證昨日率先回下，其他的債市、樓市，大家想想好了。