23/05/2016
美儲局在行動
6月中,美儲局又開議息會,市場又關注美儲局會不會加息。
議息會前,市場常有不少加息的預期,議息會後,市場常會謂:嗱,都話加唔到啦!會前會後有反覆,原因之一可能是:市場看不透為何美儲局要加息。
美儲局,原由美銀行界成立,目的是要維穩美國經濟,只有經濟穩,銀行才不易執笠。30年代成立之初,美儲局工作目標只得一個,控通脹。因為通脹失控,終引來經濟蕭條。格林斯潘1994年那句,「消滅通脹於萌芽狀態」,最能道出這個儲局工作目標。1994年,他一年內連加七次息,共加了三厘半息,結果?筆者認為是他以舊經濟觀去看已改變了的經濟世界,當然是加錯息,以後有機會再談。加錯了,之後自然要減、減、減,美息近零,是由他始。
在70年代,石油危機,多了人失業,美國政客為討好選民,強迫美儲局加多個工作目標,要擴經濟,因為經濟擴,即就業擴,人人有工做,月月有糧出,選民合皮,政客得票。可惜擴經濟與控通脹,兩者是有矛盾的。要擴經濟,即要減息,要控通脹,即要加息。你要拼命食(擴經濟),但又不想肥(通脹不升),易咩?
每任主席糾正上任錯誤
亦因此,自80年代以來,美儲局的行動(工作重點),是在糾正上任的錯誤政策,"Right the wrong of the former Fed",這是我叫的。
80年代前的美儲局主席是Miller,他的寬鬆政策,讓美通脹企上13%,結果由伏爾克接手,他以加息(3月期國庫券息曾高至21厘,30年國債息曾高至15厘)始降服了通脹這惡蛟龍。高息斷了華爾街不少財路,結果便由格林斯潘繼任,格老的偉大「功績」是將美息降至近零,放任的貨幣政策,再加上對衍生工具監管不足,便導致雷曼兄弟爆破及不少美金融、保險、按揭、大企業陷倒閉危機。格老又好命,危機是在他離任後才爆,由伯南克接「彈」,他似「坐直升機派錢式」,做出了QE1、QE2、QE3,狂印銀紙去向市場買入逾3萬億的各式美國債券,美國金融經濟到目前可以講是避過了崩潰,但留下不少手尾,現任美儲局主席耶倫的任務是,怎去清空美儲局之前買入的3萬億各式債券,以使美國貨幣政策,回歸舊軌。即是叫回復常態。
要清空這3萬億已購入的債,美儲局有三招:加息、沽債(去縮這個3萬億的資產)、市場操作。這三招是環環相扣的。
美儲局買入的3萬億債,是由2009年買起,當時美10年債息尚在5厘至3厘多水平,今時已跌至低於2厘。債券價與債息是成反比走向,如債息較低,即債價轉升,當市場息降至零時,債息亦極低,即債價極高,情況一如港交所(00388)今時再升回上280元時,你道有幾多人仍如以前一樣,紅心追入,而不是狠心沽出?同理,在今時的債息低,債價高情況下,美儲局要沽債也不易,故一定要讓市場息升回至2008至2009年時水平,那些債才有機會被清空。
因之美儲局首有過加息路線圖,希望在2018年,息能加至2009年以至之前水平,債才可有望被甩。
一直以來美儲局加息是以壓通脹為主,但如今時美儲局加息是為沽債時,加息與否就不可以舊眼光視之,通脹不升,經濟不熱,便不會加息,對不起,今時美儲局的工作重點是沽債,只要加息拖不下美經濟,美儲局便樂於加息,你嘈通脹不升噃,又再搬:消滅通脹於萌芽狀態來做擋箭牌囉。
今年4月8日,伏爾克、格蘭斯班、伯南克、耶倫四位美儲局主席,首次一齊出席紐約的非牟利經織International House的研討會,會上,耶倫講,美儲局有個顯著的縮表計劃,且會在利率略微升高後啟動縮表進程,這已清楚表示了縮表(沽債)是會與加息相輔而行的,正是:「加息未必由通脹,誰為儲局理縮表」。
由於美儲局加息屢有阻礙,可能已等不耐煩,於5月17日作了三個聲明:
①將於5月24日展開小規模國債公開銷售,面值不會超過2.5億美元,這些國債的到期期限為2至3年;
②將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構住房抵押貸款支持證券(MBS)出售,總金額不超過1.5億美元。
③將於5月25日開展小規模的回購操作,將與美國初級市場交易商進行。操作將分批進行(國債、機構債及MBS),總金額不會超過7億美元,每一個交易商在每一環節的每一項操作中的交易金額限制在1,000萬美元內。
美儲局資產負債表從2008年年底QE後開始快速擴張,從2.12萬億美元一路擴張至2014年10月QE退出,資產負債表到達峰值4.47萬億美元,隨後一直穩定至今。雖然2014年退出QE,但實際上美儲局並沒有停止購買資產,而是把到期證券本金用於再投資,以保持資產負債表的不增不縮。
其實,早在今年2月17日,美儲局已經提前預告市場,其為了將來早晚到來的縮表進程,需要開始進行一些小額操作測試,包括(但不僅限於):回購協議、國債的直接購買和拋售、MBS拋售、MBS息票互換、美元或者非美元流動性互換操作等。
透過多重工具進行緊縮
從資產結構來看,目前美儲局資產持有規模約為4.5萬億美元,其中,MBS為1.76萬億美元,國債為2.46萬億美元。在到期結構上,所持國債中有55%在5年內到期,8%在1年內到期。也就是說,美儲局若以停止到期再投資的方式削減所持國債,5年後約可將資產負債表瘦身1.35萬億美元。而目前美儲局所持有的MBS中,99%以上是在10年後到期,且美儲局已明確提出「不會直接拋售MBS」以免按揭貸款利率上升打擊了房地產這個經濟支柱。因此,美儲局「縮表」大概率將以停止到期國債再投資的方式漸進進行。未來的緊縮之路,一定是「加息+縮表+公開市場操作」等組合工具模式。
數年前,中國有劇集,叫《中紀委在行動》,中紀委即ICAC,當時不少貪官看到劇集都不知道,原來中紀委在行動,不是做戲,而是真的拉人。今時筆者借此劇名,而叫「美儲局在行動」,希望投資者莫忽視美儲局加息的決心,美儲局可能6月不加,要看英國公投會否脫歐,但如英國不脫歐,而美經濟表現尚可時,美儲局是可以7月加息。7月不加還是會有機會就加,美儲局在行動,投資者宜小心了。
轉載自: 晴報
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