美儲局加息了，不少投資者謂利空出盡，股市可以打破樊籠飛彩鳳，放步升，真的嗎？

美國的通脹依賴消費，但恐怕只是曇花一現。

　　上周五投資者權衡美聯儲加息影響及原油價格持續下跌，美股大幅收跌。道瓊斯指數下跌367點，報17128點跌幅2.10％；標普500指數下跌36點，報2005點跌幅1.78％；納斯達克指數跌79點，報4923點跌幅1.59％。

　　這個跌幅將市場「欣」聞加息後的升幅全報銷了，為甚麼放下的心頭石會砸到腳上？筆者相信是因為美儲局加錯息，無論是在政、經兩個節眼上，今時美國是無條件加息的。

美儲局加錯息

　　美儲局加錯息的一次典例是1936年，其時美國在衰退之後，經濟初醒之時，出現通脹兆頭，美儲局便加息，美國經濟一加便瓜，結果是弄出了個美國大蕭條，禍害全球，今時的美儲局副主席費沙，在作教授時，曾指導過當時為其學生的前美儲局主席伯南克，就這個加錯息問題作了個博士論文研究，如果今次美儲局加息，在三、五年後，被視為加錯息時，費沙就老貓燒鬚了。

　　有沒有這個可能？有。因為美儲局曾屢次犯錯，在70年代末，由米勒主持的美儲局就是無計壓通脹，而使美國及環球經濟爆大鑊。要到伏爾克臨危受命，以超高息（3個月期票據逾20厘）才挽通脹狂瀾於既倒。格林斯潘上任就一路減息，造出了金融市場泡沫，一次是在2000年的科網潮爆破，一次是2008年的雷曼兄弟爆破，遺禍至今。才有伯南克的非常規QE跟着又要耶倫去執伯南克的爛攤子，可見由1980年以來，每屆美儲局的「偉大工程」，就是去糾正前任美儲局班子所犯的錯。故誰敢保三、五年後，耶倫今時的加息決定，不會被證明是錯？

　　為甚麼70年代後的美儲局，屆屆補上屆鑊，愈補愈大鑊？筆者認為原因一個，美政府財赤龐大，美國財赤不減反增，國債利息支出便大，以今時美國國債規模，有預計，市場息升1厘，亦即美國債息會升1厘，其所增的利息支出，要耗去今時美國GDP的8％，假如美息真如美儲局所望，要上升至3.5厘的話，即是要加息逾3.25厘，亦即是美國要用逾24％的美國GDP值去支付所增加的利息，你認為美國政府的稅入，能頂得起嗎？自70年代以來，美國只在克林頓總統的最後一年有財政盈餘。要償還國債本金和利息，要靠財政盈餘，但美國今時應是無財政盈餘的基礎，如美儲局不再買債，則今時那低微的美國國債利息是不足以吸引買家，美債要吸引買家的一個方法是以較吸引的利息去吸資金流美，亦因此美儲局不能不在美經濟不熱，通脹不脹之時也要加息，加息步伐不是Data Dependent看數據，也不是經濟好、通脹升，而是看美債買家要多少息，因為美債一無買家，美債息便會升，兼美匯會跌，這會導致無論是白宮還是美儲都無法遏止的輸入通脹。

為甚麼說美儲局加息不是看數據、看通脹？

　　（1)金融數據公司Markit公布的一份行業報告顯示，美國12月服務業採購經理人指數（PMI）初值降至去年12月以來最低，綜合PMI也下滑。數據顯示，美國12月Markit服務業採購經理人指數（PMI）初值回落至53.7，預估為56。11月終值為56.1。50為擴張和萎縮的榮枯分水嶺。

　　12月服務業新業務分項指數初值為53.1，為1月以來最低，11月終值為55.9。美國12月Markit綜合PMI初值為53.5，11月終值為55.9。

　　服務業是今時美國就業市場的主支柱，12月服務業增速已放緩，美儲局會不知覺？此時不加到數據回到50之下時更怎可加？筆者看這是衝黃燈之舉，危險的。

　　（2)美儲局副主席費沙於今年10月時曾稱，美國通脹在2016年可能回升，因為油價一升，美匯一跌，美國便有輸入通脹，故宜及時加息，以應付可能的2016年通脹。

　　滑稽的是，上周五油價又挫，原因是：（a）美國國會通過美國石油可出口，這將會遏抑世界油價的上升；

　　（b）在最近石油輸出國組織（OPEC）決定不減產之後，高盛預計供需基本面惡化將導致原油進一步下跌。高盛依然堅持原油將在每桶20美元見底的判斷。

　　儘管全球原油庫存將繼續低於庫存能力上限，高盛稱供需均衡「遠未達到」，美國的石油鑽井數量以及勘探和開採預估值依然「過高」，難以帶來所需的供應下降。

　　OPEC產出也可能非常強勁，達到高盛所預估的3,200萬桶/天的上限，因為伊朗在美國解除制裁之後將恢復生產。此外，明年春季原油庫存也存在達到上限的風險。由於供給激增和需求放緩，過去18個月油價已經下跌超過50％。

　　如果美國聯儲局副主席未被知會，國會會通過石油可出口法案，又或對整年以來的全球油價下滑毫無知聞，才致講出2016年油價會升，通脹重臨的預期，這又是否有所誤導。當然，這可以解釋為，2016年年初油價跌，通脹不升，但2016年年底油價升時，通脹便來，哦，2016年底的油價通脹，要靠2015年年的加息來遏止？遠唔遠啲呢！更何況，加息會使油價通脹減？此論一如加息會使豬肉價跌一樣的荒誕。

加息或另有目的

　　美儲局主席耶倫一直謂美儲局加息，步伐是十分緩慢的，的確，如果美儲局的加息是真的依數據，看通脹的話，加息的步伐真的是會十分慢，但如果美儲局的加息是另有目的，是為美國債尋找買家時，則這次加息是美國加息「二萬五千里長征」的第一步，一旦起步了，是沒有回頭路，第一個小步將會發展成很多的大步。

　　沒有哪種影響會在一夜之間發生。里士滿大學教授、前美聯儲經濟學家迪恩克魯肖指出，「利率非常低，短期內不會有太大的改變。」

　　當前利率仍居於低位，但預計明年將開始攀升。美聯儲將為非常短期債務設定利率目標。到那時，這也將影響信用卡、汽車貸款，甚至是像抵押貸款這樣的長期債務的利率。

　　當前，美國30年期固定利率抵押貸款的平均利率為3.9厘。

　　據聖路易斯聯儲發布的數據，10年前，抵押貸款的利率接近6.3厘，20年前為7.2厘。所以，一年內，利率很可能會更高，但同歷史平均水平相比仍然較低。

　　假如美儲局真是要將利率正常化，就是美國的30年固定利率抵押貸款要回到10年前的6.3厘，美儲局也是在這水平，購入了逾萬億的抵押債，也只有當利率升到該水平，美儲局才可望平手離場，但這是6.3厘，較現時息要升多兩三厘。

　　令人擔憂的是，美聯儲的加息會產生事與願違的影響：(1)美聯儲提高利率，(2)進一步傷害其他經濟體，然後(3)發展中國家的經濟困境最終會傷害了美國的貿易和經濟增長。

　　受累於全球經濟疲軟和美元走強，美國製造業已經出現萎縮。部分分析人士指出，自從「大衰退」以來，美國經濟已經取得了很多進展，但仍沒有到達終點。

　　假如2016年第一、二季，美國經濟出現經濟增幅縮，以至近零增長時，今時的加息是加對了還是加錯了？大家都在估，筆者希望自己估錯。