2019-08-22
影響股市的最終因素為經濟基本面
近月香港局勢影響了投資者的情緒,不過,影響股市的最終因素為經濟基本面,尤其是內地經濟的趨勢。自2008年金融海嘯後,內地地方政府、企業、居民不斷加槓桿,所剩空間不多。中央政府目前需要處理的,就是控制槓桿,並將槓桿轉移回中央意屬的產業上。與此同時,減息或是合時的時候了。
內地經濟下滑壓力不斷增加,回看內地7月份實際宏觀經濟指標,普遍回落,亦低於市場預期。在需求領域,受內地汽車消費增長速度下降的影響,社會消費品零售總額同比增長較上期下滑2.2個百分點。受第三產業投資增長速度回落的影響,7月累計全國固定資產投資同比增長較上期下滑0.1 個百分點。出口目的地多元化和搶出口效應共同支撐7月出口同比增長速度超預期回升4.6 個百分點至3.3%,而相對疲弱的內需導致進口增長速度則繼續呈現負增長。
在產出領域,受2000億美元加徵25%關稅和總需求疲弱的雙重影響,內地製造業工業增加值同比增長速度較上月回落1.7 個百分點至4.5%,拖累整體工業增加值超預期下滑。在貨幣金融領域,實體經濟融資需求仍甚疲弱。
7月份內地M1及M2增長速度均回落,主要由於信貸數據不及預期,結構優化存疑。短期貸款大幅回落,對信貸支撐力度減弱,估計或受地產融資監管趨嚴的影響。此外,中長期貸款持續低迷,反映實體資本開支意願仍然不足。同時,非銀貸款成為唯一增長點,可能是由於銀行用非銀貸款補充短期貸款的減少。
社會融資數據走弱,主要受信貸及表外非標融資大幅回落拖累,專項債再度增長成為主要支撐。表外非標融資降幅創歷史新高,其中表外票據融資明顯下挫。不過,直接融資特別是股權融資受科創板刺激,出現明顯改善。
早前第二季度政治局會議對內地目前經濟形勢的基本判斷是「當前內地經濟發展面臨新的風險挑戰,內地經濟下行壓力加大,必須增強憂患意識」。中央在時隔半年重提「六穩」,不再提「去槓桿」,強調「財政政策要加力提效,繼續落實落細減稅降費政策」。若內地貨幣政策要鬆緊適度,必須保持流動性合理充裕。這亦表明貨幣政策從觀察期重回寬鬆,但這一次的寬鬆並不一樣,主要以溫和的結構性寬鬆為主。主要是引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資,瞄準高端製造和新型基建,明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段。故此,中央將培育更多的新經濟增長點、擴大消費、新型基礎設施建設、城市群、一系列重大開放、金融供給側改革等改革的辦法來穩增長。
筆者估計中央在未來定向降準機會較大,再配以一系列貨幣政策工具,以緩解企業融資難題,解决流動性分層困境。與此同時,中央或將調低一系列政策利率,下調存貸款基準利率的機會亦存在。不過,目前一年期存貸款基準利率較低,調整空間有限。不過,隨著聯儲局等環球央行減息,貨幣政策空間將擴大,政策利率存在下調的空間。作為未雨綢繆的規劃,減息或是時候了!
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