今天是2013年第一個工作日，首先恭祝各位讀者新年進步!

 

　　2013年的市場依然風雲四起，目前大家都看好內地市場，不過，究竟流行炒作甚麽概念呢? 按筆者觀察，從表面證據上去分析，第一號因素是城鎮化，從樂觀美好的角度去看，這將引領城市版圖大幅擴張，當中固然需要大量固定資產投資增長的配合。除此之外，第二號因素應該是今年內地經濟增長見底回升，直接帶動經濟發展，刺激企業盈利。第三號因素，筆者認爲是投資者預期中國人民銀行貨幣政策將進一步放鬆。

 

　　當中還是存在不確定性，進入2013年後，牛市會否出現？可能真的要看上述因素能否成真。若果我們踏實一點，或許最新已經公佈的內地經濟數據能更明顯地給予我們對2013年的實際啓示。

 

　　元旦前的12月31日，內地有關PMI數據顯示製造業景氣持續改善，雖然慢，但是趨勢不變。聖誕節過後的12月27日，國家統計發佈2012年1至11月全國規模以上工業企業利潤數據。觀察數據，1至11月份全國規模以上工業企業實現利潤達到46,625億元人民幣（下同），同比增長為3%。不過，若我們細看，就會發現11月份該月實現利潤6,385億元，同比增長達到22.8%。

 

　　11月內地規模以上工業企業盈利出現明顯增長，累計同比增長速度也繼續增長。觀察利潤率的狀況，11月單月利潤率繼續回升，結合PPI與PPIRM的差值變化，內地需求面改善應是目前工業企業盈利改善的主要原因。

 

　　另外一個方面，內地規模以上工業企業虧損額累計同比增長速度，則出現持續下滑，結合虧損企業家數的增長速度變化，目前工業企業依然處於一個去槓桿和減負債的過程中，但是需求面的改善已經開始緩解企業減負的壓力，當中一個較爲突出的指標就是工業企業用工人數的同比增長速度，數字停止了持續下滑的趨勢，並開始平穩下來。

 

　　目前，內地企業整體庫存壓力依然較高，結合工業企業產成品資金和應收賬款的增長速度變化，我們認為目前工業企業雖然已經進入被動去庫存的階段，但是庫存和現金管理的壓力依然較大，需要關注企業應收賬款淨額的變化，會否在往後出現壞賬的情況？

 

　　目前內地企業經營狀況依然不穩定、庫存和產能壓力仍然存在，雖然就業狀況沒有進一步惡化，但是考慮到環球市場需求面疲弱和金融系統性風險，我們認為內地政策趨勢短期內應該會繼續注重穩增長的目標。結合11月份內地企業利潤增長速度走勢，展望未來1至2個季度，受庫存調整影響，內地企業盈利還是會繼續改善，而且同比增長速度的走勢可能會逐步上升。

 

　　在早前內地逆週期政策的干預下，目前內地經濟已階段性企穩。在需求面有所恢復的影響下，庫存調整也已階段性完成，相應的工業生產活動正在逐步回暖。而臨近歲晚，內地消費需求估計相對穩定。整體而言，預計內地12月份宏觀經濟數據將繼續保持溫和改善的趨勢。

 

　　內地經濟正逐漸明朗化，但是股市能否持續大幅反彈，還是要看內地城鎮化、經濟增長見底回升以及中國人民銀行寬鬆貨幣政策三個因素能否正面發展，跑贏市場的預期。

 

 

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