2012-08-08

政策預期短暫改善市場氣氛

　
　　美國最新公布的企業業績不俗，同時美國聯儲局又有官員開腔支持出台新QE，再次刺激美股上揚的確，近日歐美市場投資氣氛有所改善，先有美國非農業就業資料較預期理想，後有市場憧憬歐洲央行即將救市。
　
　　投資市場也極為關注內地即將公布的7月份宏觀數據走勢，內地經濟增長在今年開始呈現明顯下跌的趨勢，在第二季度開始，國務院總理溫家寶已經多次公開說話，表達經濟「穩增長」的主調，並要求地方政府及各部委努力配合。不過，除了觀察溫總理的言論外，投資市場更要留意其他中央政府最高領導人的言論，也即是國家主席胡錦濤的講話。
　
　　一般而言，內地會在7月舉行中央政治局會議，為下半年經濟工作「定調」。在這背景下，胡主席終於在7月底正式表達「要將內地穩增長放在更加重要的位置」。按內地慣例，於政治局會議後，就會再舉行國務院常務會議，屆時或許有更多針對實體經濟的支持政策將出台，估計將集中在財政、貨幣、以及擴內需的政策等等。
　
　　內地和美國財金政策開始明朗化，不過，歐洲問題或許未能快速解決，近日市場雖再次憧憬歐洲救市，但是歐洲央行究竟有沒有時間表？市場一致預期歐洲央行在上周的議息會上會有所行動，但最終並無實質性舉措出台，僅是對重啟債券購買計劃給出「指引」，令市場失望。
　
　　在第三季度頭，歐元區製造業活動持續了第二季度的頹勢。產出、新增訂單以及就業情況在7月都加速惡化。德國與法國的製造業萎縮的速度都創3年來最快。這顯示了第三季度製造業將成為拖累經濟增長的重要因素。
　
　　歐洲央行連續第20周未重啟債券購買計劃，在上周四(2日)歐洲央行議息會，德拉吉雖然表示在職責範圍內，歐洲央行可能會採取直接的公開市場操作。但各國政府做出相應的財政整合，以及啟用EFSF是歐洲央行啟動購買的必要條件。對於何時進行、規模多大、是否會沖銷等具體細節都未出台，均令市場失望，但同時也使市場憧憬未來央行的進一步行動。
　
　　無論是從西班牙以及德國的立場，還是從西班牙債務到期的分布來看，估計在8月份內西班牙尋求援助的機會較低，在9月之前，可能更多需要的是歐洲央行對其新的干預方案具體細節的進一步闡述。在9月份，在西班牙銀行業審計報告出台以及德國高院對ESM是否合法做出裁決後，若此時歐洲央行新的救助計劃細則出台，在市場壓力增加的情況下，西班牙尋求援助的可能性較大。
　
　　歐洲央行在上周議息會並沒有重大決策推出，僅是對未來可進行的操作提出了框架。市場的反應表示大家認為德拉吉並未對「盡一切努力捍衛歐元」的言論做出行動上的兌現。未來，投資市場必將需要看到歐洲央行確實的行動才會有所反應，言論干預再起到刺激市場的作用已經打了折扣。
　
　　不過，雖然上述議息會並沒提出即時可行的操作方案，但已經為8、9月份歐洲央行的進一步干預造好了鋪墊，能否成事？筆者認為將取決於歐元區各國政府能否以積極的政策作出配合，這點依然存有變數。