13/04/2023
中國距離通縮還遠嗎?
三月份,中國內地CPI同比上升0.7%,環比下降0.3%,PPI同比下降2.5%。
我們進入通縮時代了嗎?通貨緊縮有狹義和廣義兩種說法,狹義指的是CPI指數成為負值,中國經濟還沒有到那一步,不過看過去一年的價格走勢,風險在明顯上升。廣義通縮指的是企業和居民的預期出現了變化,經濟行為趨向收縮。以此定義,我們已經進入了通縮狀態。
(資料圖片)
物價下行,是經濟進入下行周期的典型現象,不過多數時候CPI不會下降到零以下。一旦價格預期成為負值,企業會認為無利可圖,不願意借貸擴張,盡量延後投資活動;個人則擔心收入下降和裁員,消費行為變得謹慎。通縮心態下,更多消費者持幣待購,因為晚些時候再買會更便宜。
這次中國的通縮現象,屬於「非典型」的。它發生在經濟的上行周期,一方面,GDP增長在恢復中,銀行貸款規模之大十分罕見,另一方面,消費信心低迷,民企投資意願不強。今年以來,政府對經濟的刺激力度不可謂不大,基礎設施建設在各地遍地開花,銀行也很賣力地促成中長期貸款,債券發行加速。這是2009年「四萬億」刺激政策的套路,但是卻沒有取得當年的效果。
究其原因,恐怕是政府的刺激措施,基本局限在國企和地方融資平台層面上,民企沒有分到一杯羹,也沒有特別的激情去跟進,所以經濟刺激措施的乘數效應不理想,無法撬動更大規模的投資,也無法使經濟全面恢復活力。同時,當前的就業市場不理想,減薪情況普遍,消費者自然缺少幾年前的消費熱情和購買力。換句話說,刺激政策沒有將貨幣擴張轉換成全方位的信用擴張,沒有將國企投資轉換成不同企業的全方位投資。
目前經濟處在即將滑入通縮的邊緣,有必要引起政策制定者警覺。通縮狀態帶來的是預期的改變,企業對盈利的預期下降了,投資就少了;消費者對收入的預期下降了,消費就少了。這是一種自我生成、相互傳染、不斷升級的情緒,前車之鑒就是日本失去的三十年。日本經濟學家用「資產負債表衰退」來描述消費/投資情緒的螺旋下降,企業不思投資只想還債,居民則捂緊錢袋子。通縮心態一旦形成,糾正會很難。
打破通縮心態,在於改變預期。美國在2008年和歐洲在2012年都先後出現了資產負債表衰退的苗頭,他們的央行采取了極端的貨幣擴張政策,通過過度流動性拉動資產價格,再通過資產價格上升重塑投資和消費信心。筆者相信中國也需要推出更強有力的政策刺激,尤其在貨幣政策上。在此之前,小民企和小老百姓唯有控制槓桿來自保。
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