29/08/2022
鮑威爾一錘定音 船運價四腳朝天
美國懷俄明的Jackson Hole是一個通靈寧靜的地方,不過聯儲主席鮑威爾在那裏的的一席話像平地驚雷一樣,震碎了市場一地的眼鏡片。他在聯儲年會上粉碎了市場關於近期降息的任何幻想,也暫時為持續經月的「通脹交易」vs「衰退交易」之爭也打上了休止符。聯儲主席以堅定的語調表達了貨幣政策立場,「削減通貨膨脹會有不幸的經濟成本,但是無法修復價格穩定所帶來的痛苦會大得多」。資金大幅調整了對加息的預期,現在期貨價格預言聯儲到明年二月加息到3.8%,vs本月初時的3.3%。
S&P500當天暴挫3.4%,NASDAQ3.9%,均為6月中以來的最大單日跌幅。兩年期國債利率升至3.38%,逼近六月中的記錄,恐慌指數VIX當天上揚了17%。美元指數收108.8,當日反應不算大,因為前幾天歐元暴跌已經把走勢預先做出來了。俄羅斯宣布月底檢修,俄氣輸歐再次停止,歐洲天然氣價格急升,歐洲經濟陷入衰退的風險加大,歐元跌破與美元平價,再創歐元誕生以來的新低。美國七月PCE通脹為6.3%,較上月的6.8%有明顯回落,不過數據被鮑威爾的發言所淹沒,未能產生市場反應。英國政府預測能源價格在十月份翻倍,家庭可支配收入因此少掉2.7個百分點,經濟雪上加霜。布倫特石油價格輾轉升回100美元樓上,黃金因為鮑威爾談話而跌掉了之前一周的進賬。
2022年在Jackson Hole召開的聯儲年會,是疫情以來首次現場會議,吸引了經濟學家和媒體的強烈關注。美國經濟近期出現了放緩的跡象,通貨膨脹也有見頂苗頭,鮑威爾本人在七月份記者會上提及如果通脹持續放緩,「放慢加息步伐也許是合適的」。華爾街聞訊士氣大振,股市樓市強力反彈,不過卻招致聯儲高官聯手出擊,為市場預期降溫。一時間,聯儲的姿態和資產的價格之間出現了明顯的反差。
鮑威爾明確表示,「修復價格穩定需要相當長的一段限制性政策的過程」,「歷史記錄強烈警惕任何輕率的政策放鬆」。「他誓言聯儲會持續加息,「直至達成(通脹)目標」……」這個過程非常可能導致就業環境變弱。「他指出,通脹拖得愈久,通脹預期就愈強烈,所以貨幣政策需要「制約需求一段時間」。
這是歷屆聯儲主席中並不常見的一場鷹派演講,其背景是美國四十年未見的通貨膨脹。鮑威爾六月初在國會聽證上表達了不惜代價抗擊通脹的決心,市場當時曾經預計聯儲利率年底升到3.8%,資產價格也因此大幅走低。但是之後隨著經濟數據轉弱,資金懷疑起FOMC收縮政策的持續性,預計明年初利率見頂,明年底前會有兩次降息。鮑威爾主動地消除任何市場的「非分之想」,提醒資金加息路程可能遙遠,降息暫時不要指望。
筆者認為,這次演講針對市場預期的成分多過抗擊通脹的意志,重在預期管理。他的這個講話,可以顯著地縮小市場與聯儲之間的立場差距,給市場的樂觀情緒帶上嚼頭。至於聯儲的利率政策,坦率而言鮑威爾自己也不清楚,一切取決於未來的經濟走勢,取決於經濟數據。
在筆者眼中,聯儲的利率政策是一個三級跳的過程。中期選舉之前,大碼加息無可避免,以平息選民對物價高騰的憤怒,這是第一步。第二步是在有確切的經濟放緩證據之後放慢加息步伐直至停止。邁出第二步,可能需要新增就業人數大幅逆轉甚至出現負增長。邁出第三步,則要見到物價上漲顯著回落,也許需要回落到4%以下,就業市場明顯惡化,唯有此聯儲才會考慮降息。
應該說,鮑威爾這次談話本身的政策立場與之前所述差別不大,只是之前市場自作多情了,將他為安撫市場所提的一種可能性無限放大了,導致金融價格回升到決策者感到不安的地步,所以鮑威爾需要專門出來「正本清源。」
筆者重複在本欄幾次提高的看法,聯儲放慢加息甚至停止加息可能在不久的將來發生,但是通脹降到4%未必在明年發生,所以降息在明年發生的機會也不大。9月份加息規模應該是75點,11月和12月各加息25點。
美國最大的零售商Walmart表示,該公司取消了數十億美元的訂單,「是庫存水平與預期需求相吻合」。另一個零售巨頭Target也傳出取消了15億美元的訂單。幾乎整個零售行業近月忙於去庫存,同時大幅減價甩貨。
消費者飽受汽油價格和食品價格飆升的影響,儘管工資也有明顯升幅,但是跑輸了物價上漲,實際購買力遭到侵蝕,消費信心轉弱,在消費非必需品上變得更審慎了,促使了大型零售商利用深度折讓來攬客。
另一個原因是去年因為供應鏈斷裂,所有企業都曾經歷過缺貨的尷尬,所以大多數企業都儘量多保有庫存,以備生產中斷、運輸不暢帶來的供應不確定性。如今,供應情況穩定了,零售商就將換季商品儘量出清,騰出空間給新季節的商品。筆者認為對零售商的減價清貨要關注,但不必過度緊張。
(iStock)
不過去庫存也帶來了連鎖反應,船運價格大幅下降。美西航線的船運價格在8月初跌到6000美元/FEU,現在跌破了5000美元。去年最高峰時候,美西船運價格一度超過20000/FEU。波羅的海乾貨船運指數從今年5月超過3300點,跌到近1100點。集裝箱租賃價格也一樣暴跌。
全球範圍內的去庫存無疑是集裝箱船運價格暴跌的重大原因,不過新的十字路口也已經到來。夏季的大減價清貨已經結束,接下來的聖誕季銷售才是對各國經濟與消費的真正考驗。從可以看到的聖誕數量來看,美國訂單偏軟,歐洲訂單更是災難性的,也許船運業過完去年好日子之後,不景氣只會愈來愈深。
本周市場焦點是,美國8月非農就業數字,預計新增就業300K,回到一個依然強勁但不暴漲的水平。美國的ISM預計滑到榮枯線之下。歐元區通貨膨脹繼續上漲,超過9%以上。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
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