充滿對比和困惑的一周，但是資本市場狂歡了。聯儲再度大碼加息75點，不過鮑威爾卻暗示可能改變加息政策的力度。美國GDP出現了負增長，弱過預期，卻感受不到衰退的氣息；歐洲增長是正的，好過預期，卻處處可以嗅到衰退的味道。美股盈利多數好過預期；消費類公司卻先後發出盈利警告。

　　聯儲主席鮑威爾暗示，在不久的將來調整加息步伐，市場解讀為FOMC最強硬的時候已過，隨即大幅調整對加息的預期。儘管聯儲仍然加息75點，儘管鮑威爾仍將政策重心放在抗通脹上，美股大升，並將7月份提升成一年半來最佳的單月表現。當然，已經出爐的公司業績中大部分好過預期，紓緩了資金對盈利衰退的擔憂。美國國債也同樣造好，十年期國債利率回落到2.66%，重新進入35年來的下降通道。10年期對2年期國債收益率倒掛減少到23點，資金對經濟增長前景略微安心。聯儲加息變調，美元匯率DXY退守106關口，日圓、歐元轉強。布倫特原油價格重回110美元。聯儲變調、美元轉弱，黃金價格出現反彈，VIX指數退潮至21。歐元區第二季度GDP增長好過預期。美國第二季度增長就弱過預期，不過市場把壞消息當好消息炒，預期聯儲可能年內停止加息。歐盟領導人決定從8月開始削減15%的天然氣使用量。新一輪意大利十年期國債發行仍然在3.46%水準，融資成本高企不退。中美元首通話。

　　美聯儲公開市場委員會再度加息75點。今年3月以來FOMC的加息力度，是1981年以來所未見的，美國貨幣政策仍然保持著強硬的態勢，但是美股卻應聲大漲。市場反應如此正面，就是因為聯儲主席鮑威爾的一句話，“it likely will become appropriate to slow the pace of increases” （可能減少加息幅度的時機變得合適了）。

　　市場捧著這句話仔細分析，認為聯儲最強硬的時候已經過去。不過美國的貨幣政策還有一段緊縮的路要走，鮑威爾也明確表示工作重心仍然放在抗通脹上。筆者相信，短期內聯儲仍會繼續大碼加息，政策轉身最早可能在11或12月份。畢竟目前美國的通貨膨脹仍然高企，實際生活中感受到的物價壓力更大。就業市場也還處在熾熱狀態。

　　然而，最近在生產、消費和房地產領域出現了一些放緩的跡象。服務業PMI和PMI生產指數分別跌到榮枯線之下，密西根大學消費信心指數也大幅下滑，市場對經濟陷入衰退的擔憂大幅升溫，十年期國債利率對兩年期一直處在倒掛狀態，期貨市場對年底前累積加息幅度的預期比起兩個星期前，已經回落了兩碼，凸顯出市場對於衰退的憂慮。

　　鮑威爾一個月前剛剛說出，「不惜代價也要遏制通脹」，現在很難突然轉身。這樣做不僅在政治上不正確，而且對控制通脹也沒有幫助，所以FOMC按照既定的節奏，重申了抗擊通脹的決心。不過同時，鮑威爾在記者會上用鴿派言論來安撫金融市場，這一招舒緩了市場的焦慮。被稱為新債王的岡薩勒斯甚至提出，聯儲不再落後於形勢。

　　筆者認為聯儲在應對通脹上仍然不得要領，仍然落後於形勢。雖然隨著基數效應消失和供應鏈壓力紓緩，CPI通脹可能在下半年回落，可是降到2%的政策目標區仍然遙遙無期。相對而言，聯儲對經濟下滑風險的反應較快，只是解決問題的難度較大。筆者預測9月和11月各加息50點，12月加息25點，然後停止加息。未來幾個月的經濟數據，可能會影響聯儲的決策。明年有機會降息，不過力度和時機暫時無法評估，取決於經濟形勢。

　　美國經濟在第二季度錄得-0.9%的增長（環比折年率），差過市場預測中位數。加上第一季度的負增長，美國經濟已經陷入技術性衰退。無論聯儲還是白宮對這個技術性衰退都輕描淡寫地一筆帶過。筆者對此數字也不是太看重，相信下半年美國經濟應該可以恢復到正增長，真正值得關注的是明年的經濟走勢。

　　這組GDP數據中，有部分細節是值得重視的，例如住宅投資大降14%，拖累了GDP 0.7個百分點。商業投資和政府投資都缺乏動力。不過真正的問題發生在庫存上，直接拖累了經濟增長兩個百分點。去年因為供應鏈危機，公司都儘量囤積貨物，現在就把庫存放出來了。下半年沒有去庫存因素的話，美國經濟應該可以取得正增長的。

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　　經濟中最重要的部分是消費，美國私人服務消費增長了1%，比上季度有所放慢，但仍是正增長。這正是目前美國經濟的實地感覺——「放緩但仍在增長」。近期美國人開始從銀行帳戶提取疫情時候分發的政府補貼，而且旅遊、休閒行業還有進一步復甦的空間，所以服務業消費是支撐下半年經濟的主要力量。預計第三季度美國經濟有0.8%的正增長，低於潛在增長，但重回正增長。

　　歐洲第二季度GDP環比增長0.7%，遠高過市場預期的0.2%。西班牙環比增長1.1%，意大利1%，法國 0.5%，都好過預期，德國增長為零，就差過預期。法國等國的經濟活動主要受到海外遊客大量湧入的支持，不過國內的需求並不強勁，通貨膨脹仍在上升中，能源危機正在擴大，歐洲央行加息所帶來的衝擊會逐漸顯現。

　　基於此，筆者預測歐洲會在第三季度再次陷入負增長，下半年經濟進入衰退。事實上，歐元區PMI崩盤式下跌，意味著歐洲經濟在7月份可能已經是負增長了。

　　相對於美國，歐洲的國內消費情況更差。歐洲的消費信心在疫情期間跌入谷底，隨著社交距離限制被解封而反彈，不過反彈力度並不強。歐洲近來雖然也出現了一些漲工資的跡象，但是工資上漲的動力不足，遠遠弱過美國，無法抵消物價的上漲。去年冬天的能源危機帶來了消費信心的一次暴跌，俄烏危機造成第二次暴跌。歐洲消費信心指數塌方般的下墜，可謂觸目驚心。

　　在一年中歐洲的能源、公用價格翻了三四倍，食品價格也暴漲。這些對歐洲消費者的可支配收入衝擊很大，唯有在其他領域勒緊褲腰帶。歐洲大型超市聯合利華說，消費者每次購物消費的金額下降了近一成 ——商店價格漲了，但是消費金額卻下降了。在便宜的和貴的肉類之間選擇便宜的，在品牌產品和超市自有品牌之間選擇便宜的自有品牌。美國與歐洲經濟的差別，主要在消費者信心上。

　　本周三大看點，1）非農就業數字，預計新增30萬份就業，2）英國央行會議，估計加息25點，3）美國業績的集中公布期。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。