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27/06/2019

QE再出發

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  三年前,筆者曾經寫過一篇《QE萬歲》為標題的文章,預言被央行稱為非常時期的非常措施的量化寬鬆政策會常態化,成為各國貨幣當局不斷祭出的政策法寶。如今這個預言已經實現了,美國聯儲與歐洲央行先後以並不含糊的言語,向市場宣告新一輪貨幣寬鬆即將展開;澳大利亞、加拿大和印度央行,已經迫不及待地率先下調了政策利率;日本和英國央行暫時沒有像其它央行行動,不過語境也開始有所傾斜;中國人民銀行的貨幣政策依然「中性」,不過早在年初社會總融資規模已經創出歷史新高了,SHIBOR跌到歷史低點。

 

  QE再出發,一場全球範圍內的貨幣寬鬆已經成形。不過如今的世界經濟形勢,與2008年金融危機時候相比,卻有著本質的差別。

 

  十年前雷曼危機觸發了一場歷史罕見的金融風暴,貨幣市場驟停,資產價格暴跌,整個金融業面臨流動性危機,全球經濟遭遇系統性的崩潰風險。如今全球經濟增長的確在下降,但是沒有一個國家進入了經濟衰退,多數地區的就業情況仍然不錯,資產估值依然高企,暫時看不到金融海嘯的跡象,暫時看不到系統性風險,甚至經濟衰退亦非必然。

 

  央行們急著放水為哪般?全球貿易前景存在著重大不確定性,而此觸發了企業的擔心,情緒類調查指標近月明顯下滑。貨幣當局預告已久的通貨膨脹在全球範圍內爽約,CPI距離政策目標漸行漸遠,通脹預期的改變可能進一步放慢企業投資和居民消費的步伐。

 

  不過這些暫時都不是事實,只是假設、預期。過往貨幣當局會關注發展趨勢,提供前瞻指引,但是通常不會出手,更不會全世界一起出手。

 

  真正改變了的是決策者的心態。如今的位居廟堂者,只願意看到經濟的上行周期,不願意忍受下行周期,經濟一旦出現下滑跡象,便想方設法干預,務求將經濟拉回到上行軌道。過去的央行有其自身的紀律,逆周期操作要等到接近周期底部才開始;如今央行已失貞操,對於過度印鈔票不再感到羞恥。

 

  其實,一個拉長了的周期未必是好周期,不死不活中拖著,經濟活動既沒有質量,還缺乏動力。由於流動性氾濫,金融系統性風險在慢慢積聚;由於缺乏市場出清,庫存、成本、工資、房價均得不到應該的調整,新的上升周期自然難產。更重要的是,凡事靠印鈔票就可以解決,沒有人願意經歷改革的痛苦、轉型的折磨,而此恰恰是這十年結構改革難以開展的原因。沒有結構改革,目前所見的所謂增長,均是QE催生出來的貨幣幻影。

 

  QE原本是權宜之計,旨在穩定市場、提振信心,為接下來的結構改革唱前戲。不料前戲唱完,主角卻遲遲未現,面對鼓噪的觀眾,前戲配角勉為其難地再唱一次。十年的改革視窗期白白地浪費了!

 

  QE已經成為央行的常規政策工具。如此環境下,資產為王,現金縮水,央行失節,風險積聚。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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