鮑威爾打一個噴嚏，全世界市場都感冒，最後非農醫生說了一句「真的有燒」。前周風險市場的焦點在美國債市，美國聯儲主席鮑威爾星期三的談話，強調貨幣政策會持續走向中性，被市場解讀為「鷹姿」，巨額美債沽空盤入場，十年期國債利率連破關鍵點位，並觸發美股調整。歐洲與日本的國債市場也遭遇沽售壓力。美元走勢淩厲向上，觸發新興市場貨幣拋售，不僅弱國被衝擊，基本面較強的人民幣等匯率也受到衝擊。全球範圍內，資金收縮去槓桿，恐慌指數走高。星期五出爐的非農就業數據，顯示美國就業市場繼續熾熱，失業率再創本周期新低，工資增長加速，市場擔心再一次升溫。意大利政府同意削減2020年財政赤字，歐洲形勢稍微喘定。英國保守黨大會曲終人散，文翠珊在脫歐談判上依然進退失據，不過第二次公投的機會有所上升，英鎊表現持平。石油價格在伊朗制裁陰影下一度衝上每桶85美元；儘管特朗普、沙特和國際能源組織連番出口干預和美國庫存大幅上升，布蘭特原油期貨價格在80樓上企穩。

　　美國十年期國債利率前周一舉突破3.2%的阻力位，並迅速攀升，一個新的投資環境降臨了嗎？美國國債市場自80年代初至今，展開了戰後最長久的債券牛市，中間不乏有「狼來了」的呼聲，這次不同嗎？其實這個牛市在十幾年前就應該結束的，但是因為雷曼危機而被QE延續了下來。筆者相信隨著聯儲進入貨幣環境正常化過程，美國國債利率緩步逐級攀升的局面會繼續下去，所以債市走熊是大概率事件，還會持續。但是同時必須看到，前周所見利率的跳升，乃是過去數月市場完全無視聯儲的政策提醒後的追尾舉動，受到了聯儲主席一周內四次發言和強勁就業數據的刺激，並被空倉大單殺多。另外，受到稅務優惠截止的影響，美國公司9月份集中發行企業債，令10月國債市場供需失衡。最後一個因素令美債出現調整，是美元的對沖成本驟升使得歐洲、日本購買美債的投資回報比率大降，以歐元日圓計價的對沖基金大幅減少了買債規模。在筆者看來，前周債市調整有其周期性因素，但是其慘烈程度很大程度上取決於幾宗特殊事件，所以未必持久。上一輪債市下跌中，十年期國債在突破3.1%後回落到2.8%水平並維持了相當一段時間。這次估計也一樣，在市場充分消化了聯儲明年加息3-4次預期後，筆者預期美債市場回穩。鮑威爾的所謂鷹姿，不過是鴿子在牆上的影子。

　　美國9月份非農就業增加了134K，少過市場預測中位數185K，但是這個數字受到颶風影響，東海岸的旅遊、零售業的就業數字被拉低。失業率為3.7%，上次見到這個水平是1969年的事情了，時薪環比上漲0.3%，折成同比後數據接近2.9%，為周期新高。筆者認為本次非農就業人數的數據噪音較強，意義不大，對於經濟形勢的判斷主要是1）游離於勞工市場之外人手（結構性失業人士）已經被消化的七七八八了，失業率下降在快行道上；2）工資上漲在提速，亞馬遜前周將最低工資一口氣提到每小時15美元可能進一步加快薪資及通脹上升的速度與趨勢。聯儲在就業與通脹關係上態度本身比較審慎，這組數據只是印證了他們的擔心。衝擊波主要在市場擴散，投資者一直比貨幣當局對通脹前景更樂觀，因此他們需要調整對明年加息的判斷，愈來愈多的投資者開始相信美國2019年需要加息三次。歐洲通脹回落和美國通脹有加速跡象，對資金流向和匯率走勢有影響。

　　本周數據焦點，在9月中國全社會融資和出口數據，前者可以一窺夏季放鬆貨幣政策後的信貸形勢，後者則提供美國對中國產品大面積徵稅後的第一個統計數據點。美國9月CPI及核心CPI也值得關注，前者與油價上漲有關，後者與工資上漲有關。美國國務卿訪問日本、朝鮮和中國。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。