這次降準是政策工具上的突破

　　中國人民銀行在9月底宣布，針對小微企業和「三農」領域實施定向降準政策，令在普惠金融領域貸款達到一定標準的金融機構得到流動性上的優惠。央行在普惠性貸款比率上設置兩個檔次，第一檔次是普惠性貸款增量佔全部新增貸款1.5%或普惠性貸款餘額佔全部貸款餘額1.5%的金融機構；第二檔次是普惠性貸款增量佔全部新增貸款10%或普惠性貸款餘額佔全部貸款餘額10%的金融機構。前者可以明年初享受在法定存款準備金率基準檔基礎上下調0.5百分點的存款準備金率，後者則下調1.5百分點，所有比率以2017年全年借貸數據為準，2018年據此實施降準。

       這個宣布，基本上打消了市場上全面調降存款準備金率的希望。央行以實際行動表明，自己沒有全面放寬流動性的意思，中國不缺流動性，只是流動性的走向不合理。這個宣布，無視了最缺少流動性的非銀行金融機構。央行無意用短期政策手段來解決結構性流動性不均衡，貨幣政策也不願為投機熱錢背書。

       自從去年下半年，央行的貨幣政策總體上中性趨緊，這在銀行間市場利率和債券市場利率上反映得十分清晰。不過今年年中開始央行有選擇地注入流動性，市場利率有所回落，也激起了部分人士對降準的期待。此次央行舉措，重點不在於它做了甚麼，而在於選擇不做甚麼。中國人民銀行堅定地表示，去槓桿、防風險的政策方向不會改變，貨幣政策基調仍是中性趨緊，只是政府希望將更多的銀行資金引導到實體經濟中去，尤其是幫助小微企業和三農經濟。

       非銀行類金融機構是近年熱錢的主要源頭，債務比率增生的主要溫床，人民銀行從一開始就將其排斥在本次降準之外，可見貨幣政策制訂者防風險的決心。筆者認為，這次定向降準不過是對貸款走向的一次微調，政策基調並沒有出現改變。

       最有趣的是，過往所有降息降準均是宣布後立即生效的，這次卻特意留下了三個月的空檔，屬於政策創新。換言之，如果銀行在未來三個月努力增加普惠性借貸，則明年可能享受到政策優惠，做一些努力就可以達到第一檔次，特別機構做大的努力也可能達到第二檔次。能不能受惠，一切看銀行自己的努力。這種在驢子眼前掛稻草的做法，不僅在中國是首次，在世界其他國家好像也未見。當然，央行的貨幣政策在正常情況下應該面向整體經濟，讓市場決定資源如何配置，但是全世界目前都面臨資金棄實業重炒作的窘境，央行選擇性介入也許是不得已而為之一招。

       人民銀行向普惠性借貸傾斜，究竟能幫到實體經濟多少，只有時間可以給出答案。今天的中國經濟，面臨著結構性錯位，成本暴漲。重振民營經濟，需要營商環境上的重大改善，並非貨幣政策靠一己之力可以蹴就的。周小川執掌人民銀行十五載，早已是世界上資歷最老的央行行長了，離別之際再出新招也算是一個交代，不過經濟走向新的繁榮需要其他因素的配合。

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