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04/08/2016

黑田難為無米之炊

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  日本銀行總裁黑田東彥,是各大央行行長中對實施QE最沒有貞操感的,是各大央行行長中最介意市場反應的,但是在7月29日央行會議後,他拿出了一份既無力度又無新意的貨幣擴張計畫,市場大嘩,日圓應聲升值。在此之前首相安倍晉三再三強調要刺激經濟,並準備了一份龐大的財政擴張方案,市場預期央行起碼作出相應的配合,不料日銀僅僅在購買ETF數量上比劃了一下,令分析員和交易員大跌眼鏡。

 

  黑田不是不願意做,而是實在子彈快打光了。日本實施QE的歷史遠比美國長,實施力度又是全球最兇猛的央行之一。年復一年地擴張資產負債表,日本央行已經持有大約320萬億日本國債,佔目前國債存量的38%。接下來的國債持有者是保險公司和銀行,受到資本金要求和行業特性的限制,這些金融機構不大會大規模賣出國債,願意賣出國債的基本上已經都賣完了。除非日本政府巨額發行新的國債,日本銀行想買債QE也做不到。擴大資產購買範圍,這兩年已經做了不少,但是購買公司債或買股票,都有偏袒個別企業、干預市場之嫌,都有所購資產貶值的風險,更面臨強大的政治問責壓力。至於曾經躥紅的負利率概念,未見其拉動民間投資之利,已見其拖累銀行盈利、傷害資本金之弊,相信已被打入冷宮。此時此刻,QE、QQE、負利率等政策工具均無發力的空間,黑田一定有巧婦難為無米之炊的感覺。

 

  安倍晉三通過刺激措施來拉動經濟,維持自民黨壟斷日本政壇的決心甚大,只是可操作的空間有限。日本政府28萬億日圓的財政刺激方案已經出爐,也是一杯溫吞水,落實到今年的公共開支不過4.5萬億,加上明年中央和地方的預算也就是區區7.5萬億,而且錢多花在很難產生高乘數效應的地方,安倍面臨的問題與黑田的十分相似。筆者認為,日本銀行的關注點已經轉向擴張政策的中期可持續性,在今年秋季較晚的時候重新釐訂政策框架的機會較大,包括政策運作目標、資產購買目標與金額,甚至在通脹目標上也可能變得更加靈活性。簡而言之,巧婦難為無米之炊,她需要管理全家人在餐桌上的預期,上什麼菜、吃幾碗飯、一天幾餐,日本的整體貨幣政策框架、目標、工具均將面臨大的調整。

 

  日本的政府債務負擔,在世界大國中最高。安倍政府以「死豬不怕開水燙」的心態,再次加碼財政開支,此舉或可一時解決了日本銀行無債可買的問題,但是不思改革,意圖靠永續債來維持經濟增長的企圖是註定會破產的。到時候是日本的下一代買單。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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