希臘大限延後 美國加息照舊

　　各國經濟數據差強人意、起伏不定，希臘債務救援金談判遲遲不見結果，但是這些不減資金增加風險權重的興致，全球風險資產價格更上一層樓，NASDAQ指數標誌性地收復了十五年前的高地。上周中國和歐洲的PMI速報均明顯差過預期，美國的耐用消費品訂單也不理想，預示全球範圍內GDP增長可能比年初時預測的要弱。不過企業盈利算是理想，加上市場將經濟數據不佳當成進一步貨幣寬鬆（或更長時間的寬鬆）炒作，各國股市紛紛向好，資金從美國和德國國債中流出，孕育出股升債跌的一輪行情。歐盟峰會在希臘救援金問題上未能達成共識，希臘債務違約一事仍命懸一線，不過希臘股市卻開始反彈。美元本身缺乏材料，不過由於歐元受希臘局勢牽連，美元指數略升，黃金價格下挫。

　　船到橋頭自來直，是市場對希臘危機的判斷（準確地說是希望）。歐盟峰會並未能就發放希臘救援金達成共識，與希臘的談判繼續膠著，但是市場的預期卻「自來直」了。上周之前，市場認為本次峰會是避免希臘五月初違約的最後機會，現在則認為希臘可以拖到六月份不違約。希臘已經出現流動性危機，而且情況在惡化中，不過根據最新的數據，筆者認為希臘還有幾個星期的支撐時間。在近期希臘有民間債務要償還，估計問題不大，關鍵是巨額的官方債務－－歐盟債和IMF債。筆者現在相信，在接收地方政府小金庫後，希臘政府有能力償還5月12日到期的IMF債項，至於能否償還7月歐洲央行的GGB，就存疑了。估計希臘國庫資金勉強可以撐滿六月，給膠著中的談判多出一點時間餘地。但是時間始終不是最大的問題，而是希臘政府的態度和拖到最後一刻希望對方讓步的策略。據報希臘首相和財相近日放下身段，表示願意在部分改革底線上作出讓步，包括就業市場和錢福利改革，不過他們在執政聯盟內部能否得到激進派的支持，尚是疑問，作出承諾後會不會食言，也是疑問。

　　美國聯儲開會，預計政策上不會有變，會後聲明更重要。針對最近的弱數據，估計公開市場委員會指出經濟出現轉弱跡象，承認這個趨勢可能影響最終的加息決策，強調決策會根據經濟形勢作出（data dependent）。不過，筆者認為委員會應該暫時不會因此而改變現在的加息軌跡設定，反而由於加息進入倒計時，在言辭上可能重申利率上升的可能性，為債市作預期管理。除了政治因素，牽動聯儲神經的是通貨膨脹，近來工資上漲令美國貨幣當局對中期物價走勢十分審慎，最新的核心CPI數字又證實了這種擔心，所以筆者相信聯儲決策層目前仍打算秋季啟動加息。不過以十年期國債利率停留在2%樓下看，市場似乎與聯儲在加息時間和力度上觀點不一致。同時筆者認為，與聯儲加息相比，市場對聯儲加息的反應更值得關注和推敲。

　　本周焦點，聯儲例會及其會後聲明。預計聯儲在言辭上因應最近數據而偏鴿派，但是仍會在加息時間上發出警告。在美國，預計第一季度GDP增長在1%左右，除了極端氣候外消費和投資也偏軟。ISM料延續五個月的下滑狀態；CS房價指數繼續上揚；汽車銷售下滑，密執根大學消費指數則持平。在歐元區，西班牙經濟增長加速至環比0.8%；英國則回落到環比0.4%。歐盟區HICP通脹由－0.1%轉為正值，核心HICP料不變。在亞太區，日本CPI扣除消費稅因素後預計較上月的0%略升，工業生產則因減庫存而大幅降速。預計日本銀行不作政策變化，但是大幅下調GDP增長與通貨膨脹的預測，中期通脹就維持2%的目標。中國PMI可能在50分界嶺上下。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。