日元重新進入貶值軌道，同時安倍政府開始推出部分改革措施，在沉寂近半年之後日本再次成為資本市場的關注焦點。安倍經濟學到底能夠給股市帶來多少喜悅，為實體經濟製造多少動力？

　　日本企業第三季度盈利，同比增加24%，其利潤勢頭相當旺盛。但是近年罕見的盈利能力，不是建立在科技創新、市場佔有率提高之上，而是主要依靠人力成本削減所達成的。在過去兩個季度，企業盈利平均每季度增加2.8萬億日元，其中1.7萬億來自大幅降低人力開支。在第三季度中，日本公司員工人數同比下降3.8%，人力開支下降5.0%。

　　戰後嬰兒潮時出生的工人已屆65歲退休年齡，逐步離開就業大軍，工廠的補充比率明顯低過員工流失率。強制離職員工返聘或新聘員工的工資、福利，較之前水平低出一截。企業將部分功能外判給承包公司，而承包公司的薪水與福利較差。年輕人就業難問題也沒有明顯的改善。這個趨勢在可預見的將來都無法改變。

　　企業在聘請、薪酬、福利政策上的改變，為其業績帶來了「人口紅利」，人員開支在企業總支出（包括經營盈利、資本折舊和人員開支）中的比率下降到66.5%，接近歷史低位。開支下降、盈利上升對公司股東來講，無疑是好事，但是對於日本經濟，卻是壞消息，對於安倍經濟學，更是最大的成功障礙。

　　安倍的革新政策，要想將成果成功地從金融領域延伸到實體經濟，必須改變人們對就業與收入的預期。通縮預期改變消費者的消費行為，推遲甚至打消消費計劃，而此預期的核心就是收入預期及物價預期。收入預期不振，消費意欲一定低下，缺少銷售市場企業自然不願投資，從而弱化對勞工的需求，形成惡性循環。

　　安倍經濟學通過匯率變化，加強了企業的出口能力，在某種程度上改善了企業的盈利水平，但是至今並未激發就業市場的活力，也沒有使企業對投資的長期前景變得樂觀，因此收入預期和就業預期仍然停留在通縮思維上，消費者收入在經濟中的佔比不斷萎縮。

　　就業與收入，是安倍經濟學各項經濟刺激措施向實體經濟傳導的阻塞點。少了就業與收入，安倍式的復甦不過是建在沙灘上的城堡，缺少持續發展的根基。不過日本股市對匯率的負相關性，卻十分良好，日元跌，日本股市例漲。

　　日元似乎進入了新的貶值軌跡，它對經濟的刺激效果應該沒有對股市的那麼好。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。