02/02/2024
成也債券、敗也債券?
上周五(1月26日),外匯基金公布2023年的投資成績,共錄得2127億元投資收入,是歷來第四高,當中有近六成七收益是來自債券投資,金額達到1440億元,並創歷史新高。
曾幾何時,其實就是一年前,即2022年,外匯基金在債券的投資錄得532億元虧損(2021年則錄得126億元收益),一來一回相差近2000億元,真的有點匪夷所思吧!
在很多人心目中,債券是保守的投資,難以想象會有如此大的上落。不過,我想趁機解說一下,對大部分人來說,其實也包括外匯基金,投資債券的主要目的是收取穩定的債息。
而所謂的債息,一般都是低單位數,例如3%至5%(個別高收益債券的回報可以是高單位數,例如6%至9%,也有小部分是超過10%的,但這些債券的風險很高)。以這個回報計,又確實是十分保守!
由金管局管理的外匯基金,資產總額高達4萬億元。(金管局網站圖片)
但正因為債券的票面利息不太高,如果要獲得較高的實際收益,又或者,正因為債券投資相對穩健,投資者會傾向投入更多資金來買債券。但我在本欄也講解過,債券價格是會隨著市場息口,又或者發債人的信貸質素變化而上落。
一般來說,這個上落只是幾個巴仙,最盡可能是十幾個巴仙左右,但如果投資額龐大,例如外匯基金,也確實有機會出現過千億元的盈虧呢!
外匯基金的資產總額高達4萬億元,雖然金管局沒有公布債券和股票,以至其他資產的分配比例,但據該局公布,在4萬億元資產中,有大約2.1萬億元(2022年底數字)稱為「支持組合」,而所謂支持組合,主要是一些流通性和信貸質素極高的美元資產。
我有理由相信,這些資產主要就是美元現金和美國國債,因為美國國債的流通量極高,比股票有過之而無不及。
換句話說,外匯基金有一半資產是債券,去年獲取的1440億元回報,其實只等於6.9%左右的回報率,也不是十分高。另外,我也相信,這1440億元的收益中,只有大約一半是實際的債息收益,其餘部分是因為債價上升而錄得的帳面利潤。
何謂帳面利潤?外匯基金要每季報數,需要以Mark To Market方式申報它的成績,原來,在國際會計準則的要求下,上市公司或重要的金融機構要在截數日為所有投資計一次數,而每次是按上一次截數時的價格做計算基準,衡量該段期間的投資表現。
舉個例,上次截數時,我持有的資產價值是10元(假設比對再上次截數的價格蝕了兩成),到今個截數日,該等資產回升至12元,我這項投資又要mark上賺兩成的記錄。
大家可以想象,如果你持有的投資對象,價格波幅較大,就會錄到一個大升大跌的成績,例如上次蝕兩成,但下次又賺兩成。這正正就是外匯基金過去兩年的情況。
外匯基金主要是長線投資,尤其是債券,如果持有至到期,發行人又沒有違約,期間的價格上落,其實完全沒有意義。但就為了公布一個Mark To Market的業績,外匯基金就要每季截一次數,公布最新的組合價值。結果就出現過去兩年「成也債券、敗也債券」的怪誕現象了。
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