13/02/2023
拆解領展(00823)供股
領展(00823)宣布以「5供1」方式集資188億元,每個供股基金單位價格為44.2元,較當日股價折讓約30%。CEO認為供股是公平做法,並強調領展財務非常健康,此時集資是為「好天斬埋落雨柴」,會著眼長遠回報,在未來一兩年物色房地產行業價值重估的機遇。
領展這次是上市以來首次供股,實在傷透小股東的心,這兩天的市場反應似乎全城鬧爆,暫未聽見有人指今次供股合理,投資者應如何解讀呢?讓我們看看它的數字,拿個感覺吧。
(資料圖片)
今次供股集資188億,當中40%-50%用作還債,主要是至2024年1月一共約100億港元的銀行貸款,另一半用作探索其他投資機遇。其實按其最新的半年財報,1年內到期債項約有120億港元,領展現金儲備約21億元左右,的確不能支付。
進一步細看領展的現金流,最近半年經營現金流入約37億港元 (一年約60億元),儲備約20億元,融資所得約30億元,計算之下,若早早計劃好,要清還這筆到期貸款不是無可能。而且,領展的現金流一向相當穩定,始終收租生意,連多年疫情下也能保證盈利與現金流入。
只可惜,近半年投資部分現金流出用了74億元,把口袋現金都花掉。一家資產超過二千億元的王國,負債也達500多億元,現金儲備只得20億元,是否太少呢?值得深思。同時,口袋只得20億元的情況下,總想著融資去收購擴展,又是否太冒險呢?
其實,領展現金不足以償還一年內到期的債務,並不代表其財務不穩健。始終,債務到期,還有別的方法解決,最常見是借新債還舊債,以領展的資產值,抵押些資產向銀行借新錢,絕無問題,為何它選擇供股呢?
相信原因是過去一年加息速度與幅度太高,超乎管理層預計範圍,所以他們想縮減債務,不想再「債冚債」。看其財務成本,最近半年需要支付6億元利息 (一年約12億元),平均利率2.5%。多次加息後,再借入的新債可能需要超過5%利息,若利率長期維持這水平的話,未來財務成本倍增。以經營現金流每年約60億元計,差不多一半現金拿來支付借貸利息,不太健康。
另外,債務水平太高,亦會影響信貸評級。尤其最近收購新加坡項目令負債急升,未來總資產估值一旦下滑的話,負債比例會上升。若信貸評級被下調,更會進一步增加日後的融資成本。
歸納一下,今次需要供股的結果,算作管理層過去以過分進取的收購策略行事,錯誤判斷融資成本的增加。小股東應否供股,應對是次狀態與管理層日後表現有所評估。有關這方面的討論,小弟於Patreon已拍片分享,有興趣網友可以留意。
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