06/11/2023
鮑鷹將對美息失控
鮑威爾一直對美息鷹,但這回鮑鷹將對美息失控,因為美息之後走向,已不由鮑鷹所控,而是由市場和美財政部所控。
美國的銀行流動性趨緊,致美銀行向美聯儲局借錢量,又再見新高(圖一)。
今年3月矽谷銀行爆煲後,美聯儲局搞了個移形換影的QE--銀行定期融資計畫(Bank Term Funding Program,BTFP)--向資金有流動性危機的銀行提供融資,以免出現由擠提帶來的銀行危機。
這個銀行危機之所以出現,是因為一眾美國銀行所持有的美國國債,因為美債息升,而使其債券投資蝕本,沽不出去籌資金來支付不斷來提錢的存戶。存戶之所以不斷來提錢,是因為矽谷銀行爆煲可以讓存戶的存款,除了受存款保險保障的部分,就無存了。作為存戶,自然抽資走頭。走去邊?走了去市場基金,即是幾乎等同現金的基金。
只要這些流向市場基金的資金一日不回流入美銀行體系(圖二),而又當美債息仍升時,美國的中小銀行就一直有資金緊絀,資金流動性藏危機。美聯儲局如為遏通脹而一再加息,就易帶來美國銀行的擠提危機。因此就算今時美通脹未回到美儲局欲求的2%水平,也不能不收手,讓美CPI在近兩個月稍回升。當稍後公布美10月CPI時,筆者估,美CPI仍升,但鮑鷹屆時不能不忍、忍、忍,忍手不加息。
美聯儲局口頭講不加息,但是有另一手去提升市場息,就是QT。美聯儲局的量化寬鬆QE是向市場買入債券,即向市場注入資金,息便跌。但自去年3月開始,就開始QT,縮表,即向市場沽出之前所買入的債券。即是向市場抽走資金,息便會升。
近月美聯儲局沽出了396億美元的美債,是自今年8月以來最多者(圖三)。問題來了,美聯儲局會否口頭講不加息,但暗地裏又大QT,自市場抽走大量資金,使市場息口難以大幅回下?當然,美聯儲局QT 396億美元,跟加息0.25厘,是小巫見大巫,但仍是巫。
市場上有個大大的巫,就是美財政部的沽債,左表是美財政部未來數月沽美債的數量表。市場之前估美財政部會沽多些長債來籌錢去較長遠地支付政府支出,但公布出來的是美財政部是多沽短債,少沽長債。市場的立時反應是長債端的息急速回下(圖四、圖五),而美股道指亦彈升逾500點,因為鮑鷹不再鷹,而美財政部又多借短,少借長,讓市場對12月的加息預期減了下來(圖六)。
講了這麼多,對市場有甚麼意義?
1. 美財政部多了借短債,少了借長債,但總體仍是要多借,對市場的資金需求整體沒有減到,到市場資金仍是有抽資作用,市場息是不易大幅回下。這就是鮑鷹所講的高息會維持較長時間,但這較長時間,不是由美聯儲局揸弗,而是由美財政部發幾多債來決定。
2. 美CPI估計是難在短期內回下見2%,反之尚有勢頭升向4%,但美聯儲局敢加息嗎?美聯儲局因CPI升而加息,又有QT去抽緊美市場銀根,而美財政部又因多發債而扯高市場息時,美聯儲局能不能不顧美銀行的資金緊絀的困局?當圖一的BTFP續升時,美國金融市場仍可穩定?
上周五(3日)港股大升,並不是因為鮑鷹不加息,而是阿爺話如果沽空會當擾亂金融,以國安法處理。當金融市場提升到國家安全層面,你叫他怎能不穩定?
投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
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