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20/03/2023

BBQ Party

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  與友閒談,講美國近日火頭處處,究其因,是美國政府喜歡周圍放火。一如美國家庭喜在後園BBQ,Party雖然一時歡樂,但如管理BBQ火不善,就會火燒後欄,一身蟻。

 

  俄烏、北溪、美伊、美沙、中美的政治火暫不說,矽谷銀行已成破產定局,講都無謂。新焦點是美第14大銀行--第一共和銀行(First Republic Bank,美:FRC),是家零售、商業銀行,提供信託和財富管理服務。主要面向低風險、高淨值客戶,一言括之,a good bank。不然美銀也不會在過去廿年,逐步增持其股份。

 

  近日第一共和銀行被信貸評級機構下調其評級,便出事了。但不怕,有11家美大銀行,包括摩根大通、美銀、花旗、Wells Fargo、高盛、摩根士丹利、U.S. Bancorp、Truist、PNC、State Street、BNY Mellon(一定要列出名單,唔係大家都唔知第一共和銀行的重要性),天將神兵共出300億元(美元.下同)(嘩!美儲局、美財政部、FDIC日前話只出250億去救注入全美銀行㗎)。

 

(iStock)

 

 

  銀行大佬注入這300億元,條件極之優厚:

 

  1﹒只收取與第一共和銀行存戶等齊的利息,即是真嗰種兩脇插刀來義助,並無落井下石、食你的意圖。

 

  2﹒是以存款形式存入,存120天,這即是謂,你班散戶去擠提啦!這裏有300億元頂住。

 

  300億元一晒冷,上周四(16日)晚第一共和銀行股份由跌近30%反彈,並以升收市。人人都額手稱慶,道指彈升幾百點,不少分析者謂炸彈拆除,危機過。

 

  但……

 

  上周五(17日)美股早段,第一共和銀行股價又跌過(見圖一),說明11位銀行大佬站台也不管用,為甚麼?知曉這個為甚麼。就知這把美國銀行危機火幾時可滅,有無得滅。

 

 

  講為甚麼前,先談一些基礎經濟學。

 

  1﹒債券價格跟債息是呈反比走向,即債息高時,債價便跌。

 

  2020年3月,美10年債息曾低見0.8厘。今時美10年債息是3.4厘左右,即是在2020年買入只得0.8厘息的美10年債,只有持到2030年這個10年債到期時,才不會蝕本金。不然,在未到期前便沽出,一定有本金上的損失。

 

  以矽谷銀行為例(全美4千多家銀行也可以之為鑑),其10年債券組合的平均利息是1.78厘左右,與今時的3.4厘市場息對比,可以說是難望不蝕而能全身而退。個人、保險公司可以與這些低息債長相廝守,直到債券到期便可保證收回本金無蝕本。

 

  但作為一家銀行,是不能死揸到債券到期日,才去收回本金的,因為銀行一無錢去供存戶提錢,就會帶來擠提,遲早死。

 

  如果第一共和銀行持有的多是3個月票據,那麼這11家大行共300億元的120天存款便管用了,3個月,即90日,票據到期,資金回籠,存戶點提款都得。可惜,第一共和銀行持有的多是10年期國債,這個120天的救援便作用不大。連擺放也談不上,因為存戶會諗到,如到121天我才去提款,有錢嗎?

 

  2﹒同行如敵國,你若有事,仲唔食你?滙豐以1英鎊收購矽谷銀行英國分行就是例。這11家大行肯以優厚條件馳援第一共和銀行,可能反映它們和第一共和銀行有很多信貸往來,如第一共和銀行倒下,存戶可以有得賠,但信貸往來者冇得賠,此中涉銀若干?我們不知,但這11家大銀行肯定知,這即是第一共和銀行是不能倒,是個炸彈,這就是筆者講是個焦點的原因。

 

  3. 蜑家雞

 

  上第2﹒就點出了個「蜑家雞見水--冇得飲」的認識,銀行是有資產的,可以沽出套現,可惜都是要債為主(因為美儲局減息減到近零,銀行只好買長債以求多些息本支付存款利息)。今時長債都是蝕本貨,沽出去會蝕,一蝕銀行資本便減(因銀行所蝕是不能由存戶存款來補),以矽谷銀行為例,它所有債券在2022年底已蝕了150億元,而矽谷銀行的本身資金只有160億元,由1月至今美長債息續升,故矽谷銀行分分鐘已資不抵蝕,即是隻蜑家雞渴死了。

 

  蜑家雞見水冇得飲,在銀行業裏,是個資金周轉不靈Liquidity問題,資金缺得久,隻雞會死,就是要命的Solvency問題。橫拋一句,中文真厲害,一句:蜑家雞,就闡明了銀行生存要素,冇得飲,與渴死。Liquidity與Solvency的關係,以後銀行管理危機學可以叫做蜑家雞學!!!

 

  4. 貼現窗Discount Window

 

  這隻蜑家雞不想被渴死,是可以由11家大行給水,但亦可以自己去撲水,就是向美儲局的貼現窗去典當長債,這不是沽出,只是當,稍後即是危機過後便贖回。

 

  3月15日一周美儲局的貼現窗借貸,便急增至1528.5億元,是一周增了1480億元,達歷史新高,較雷曼爆破時高出約20%(圖二)這有何啟示?

 

 

  這次美銀行業缺水情況較雷曼時勁,的確雷曼只使到近百家金融機構倒閉,但今時美國的中小型銀行起碼逾3000多家,由FDIC保障的存款逾23.6萬億元!有謂正是蟻多摟死象(圖三)。

 

 

  美儲局對來貼現窗求當者,可以拒當,因為是銀行對資金管理不當嘛,但今次怎能拒?於是美儲局的資產表又漲了,此即是QE!因為這次當,可以是長當,再看圖二,雷曼時來貼現窗之當,要兩年後才贖回,歸於從前樣,這又即是謂,美國銀行缺水期,亦即是危機期,可以長達兩年!

 

  5. 「死當」定「生當」

 

  當舖有「死當」與「生當」之分,死當是永不贖回,生當是要贖回。這次一當,無論「死當」還是「生當」,都會使美儲局的資產表急升(圖四)。

 

 

  無論是生當還是死當,摩根大通估計美儲局要用2萬億元來救近4000隻的蜑家雞(銀行)。

 

  呀!這是否QE了?

 

  今時使美儲局抓頭的是:

 

  A 加息=收水

 

  B 減美儲局資產表=收水

 

  C 透過貼現窗或BTEP(新成立的救蜑家雞基金)可以要注資2萬億元=靜雞雞放水

 

  美儲局要人格(鷹、鴿)分裂了。

 

  6. 有錢使得鬼推磨

 

  經濟運轉要靠錢,今時銀行這隻蜑家雞缺水了,如他收遮Call Loan,這些企業會瓜,如蜑家雞不再做新貸款,即是未來企業會瓜,銀行為百業之母,銀行也手緊時,便無錢使鬼去推磨,美國經濟如何轉動?

 

  美國會衰退嗎?

 

  又QE了,美滙會跌嗎?

 

  如不加息,以至減息,股會升嗎?

 

  投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。

 

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