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01/11/2022

美元‧美息‧QE

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  今時全球經濟及金融的興衰似乎繫於美元這國際貨幣,而美元能否持續強勢仍是市場焦點。美國前財長薩默斯(Lawrence H. Summers)早前接受訪問時表示,美元將繼續升值。美元得以維持強勢,薩默斯歸功於美央行應對疫情及通脹,所作的快速反應:貨幣緊縮政策。

 

(iStock)

 

  正如薩默斯指出,今時美元強勢有其天時地利,包括:

 

  1)美經濟繁榮。今時美國內通脹率雖高,但就業市場穩固,就業人數已恢復至疫情前的水平,而佔GDP比例較高的服務業也逐步恢復,推動了美元升值。

 

  2)其他國家貨幣疲弱。歐洲經濟受疫情所累,跌了22%,加上俄烏戰爭,天然氣及糧食供應大受打擊,令到歐元區經濟前景不明,歐元也史無前例與美元平價(1兌1)。

 

 

  2008年,歐元兌美元還在1兌1.6水平,歐元之前從來沒有低過1.1,現風光不再(圖一)。摩根大通曾悲觀預期,下半年歐元將1兌0.95美元。ING銀行德、奧首席經濟學家布澤斯基(Carsten Brzeski)說,歐洲央行無論做甚麼,也無法生產更多能源,以降低能源價格,更不能停止俄烏戰爭,或生產更多芯片。英鎊、日圓走弱,更不忍卒睹。

 

  對於英、日政府企圖干預匯價,薩默斯抱懷疑態度,並認為相對於資本市場的規模,政府的資源較少,難以對匯市持續發揮影響力。若看看日本負債,就知他們難挽狂瀾。

 

  3)避險貨幣地位。在環球經濟動盪,全球避險情緒升溫之下,美元作為國際貨幣兼避險貨幣之一,怎不會被推高?

 

  4)美聯儲加息。最重要還是加息。美聯儲加息令全球資本傾向流向美國的銀行,「美元回家」。全球市場上流動的美元少,美元自然升值。

 

美元強勢 放膽印鈔

 

  美元強意味著同一幣值現可以買更多貨品或服務,美元指數近日曾升14%,創20年新高。美元指數(即美匯指數)是美元兌歐元、日圓、英鎊等6大貨幣的匯率,反映全球資金流進、流出美國(美元)的趨勢。美元強,意味著其他6大貨幣弱。

 

 

  歷史上,美元出現過3次強勢:80年代初至1985年,美元指數高達160以上,40%通脹;2001年,約120左右,直至2008年金融海嘯,回落至約70的低點;今時高於110,估計還會升(圖二)。

 

  美元持續強勢讓美國政府更有信心印鈔還債,因迄今似乎還沒看見甚麼嚴重後果。早於2011年8月,美國因未能提高債務上限,面臨違約風險,美國國庫債券首次被評級公司降級至AA+,與比利時、新西蘭國債同列。美聯儲時任主席格蘭斯班(Alan Greenspan)卻說美國國債非常安全,美國政府可支付任何債務,因可印鈔還債,違約機會是零!

 

印鈔還債 飲鴆止渴?

 

  美聯儲無限量寬(QE),有人埋怨為美國帶來通脹,同時埋怨這也是現代貨幣理論(MMT)實現的結果。MMT近年因疫情而得到廣泛支持,自稱是民主社會主義者的美國國會獨立議員桑德斯(Bernie Sanders),其經濟顧問凱爾頓(Stephanie Kelton)是MMT的代表人物。

 

  有別於主流經濟學派,MMT理論認為,只要透過印鈔便可以解決經濟問題,亦可挽救經濟危機,還可以創造社會福利。至於國債及赤字的問題其實並不重要,凱爾頓在其著作《赤字迷思》(Deficit Myth)就指出財政赤字,不必小題大做。

 

  MMT理論認為,貨幣其實是政府創造出來的,稱之為法幣(Fiat Currency),政府不印鈔,便沒有錢花。印鈔可以讓愈來愈多的錢花到社會(經濟體系)裏去。體系內若多錢,政府可透過稅收回收。理論上,政府透過印錢及收稅,便可控制經濟體系中貨幣的總量,調節經濟發展,遏止通脹。

 

  主流經濟學派認為,政府財政包括收入(稅收)、支出、負債(國債),政府要量入為出,財政才有盈餘。負責任的政府要積極避免財政赤字,但現實並非如此,因此便要發債,也為此需要更多收入去償還債務,令國債的風險愈高。

 

 

  一個國家負債與GDP的比率以77%為標準,美國負債比率已超過120%,預期未來30年將逐步升至185%,令到投資者覺得買債風險高,在市場拋售,又令到國家負債成本更高。這樣會增大赤字,導致經濟衰退,造成惡性循環。如果這情況發生在其他負債高的國家身上,將會導致國家破產(見表)。

 

  雖然MMT中印鈔的主張,與今時美央行直接印鈔買債,使「債務貨幣化」頗為相似,但凱爾頓強調MMT不等於QE,而美聯儲更不是依循MMT的模式操作。此外,她認為通脹不是單純由印鈔造成,而美國經濟也沒有恢復到最大生產值。

 

  至於俄烏戰爭引發的能源及糧食問題、中國的抗疫措施令到供應鏈破裂等通脹外在成因,就更難以控制,故MMT論者認為,不應懲罰美國人,連番加息,企圖令需求降低來控制通脹。

 

  有人認為,美國通脹不是貨幣供應多,而是供需失衡,才導致物價上漲。加息只會讓美元更強,令到所有進口到美國的產品價格更便宜,以解決美國內通脹問題。無論如何,美元因具世界貨幣特質,而為世界帶來影響,而恐怕高負債和赤字是全球各國經濟的常態,他們不可能降低到負債,正如橋水基金創辦人兼CEO達利歐(Ray Dalio)所說,美國將無可避免要走MMT的印鈔或「債務貨幣化」之路,後果。

 

  投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。

 

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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