20/12/2021
加六次息!?講笑啦
市場話題是,美儲局提速加息,到2023年會加夠六次,即會共加1.5厘息。但債市利率數據卻唱反調,話美儲局可能要在2023年減息!!
美儲局出師(加息)未捷身先死(要減息),何故?看歷史。
美儲局減少買債,要加息,即是行緊縮政策,按歷史,每當美儲局緊縮後,一遇上突發事件或緊縮有效而帶來經濟放緩或衰退,美儲局會立改轅易轍,改為放水,減息,圖一可見之。
最近一次由緊轉鬆,是2018年,鮑威爾一碰到新冠疫,立時轉軚,並大放水,放出有史以來的大水。
由於美儲局由鬆轉緊,會遲早帶來資金緊市萎縮,故分析者是可以在美儲局開始加息的第一天,就可以估出何時會衰退,亦即可估出下次要減息放水的時期。
德意志銀行有調查,市場今時估,美國在2023年,有31%機會有衰退,在2024年,有另多29%估會有衰退,此即有六成機會,美國會在2024年或之前,出現衰退(圖二)。
圖一是歷史,今次會否一樣?在2018年,美國見衰退,美儲局便開始減息,到近日,美債4年/1年與2年/1年的期貨息率,見在2023/2025年出現倒掛,啟示衰退(圖三)。
另角度,當2年和10年期息率倒掛後,平均18個月就會出現衰退(圖四)。又第一次加息後,2年和10年期的利率會在一年內收窄80點子,以今時美2年和10年期息率在80點子計,若2022年6月加息,則2023年6月,2年和10年美債息就會出現倒掛,到2024年12月就會出現衰退,但在之前亦出現過,2年和10年美債息倒掛後,在9個月就出現衰退,故今時美國2022年6月加息,美國最快可於2023年3月出現衰退。
若真是2023年3月有衰退,美儲局就要考慮停加息,再放水,再寬鬆了。
加息,對美債息市場的影響是有限的,但對不少公司債、垃圾級債券,加息是可以致命的,加息會使市場水緊,貸款者考慮還本息風險,自然會要求多息以作保證,甚至不貸,全球有25,518間發行垃圾債券公司,其2019年收入應可支持其還本息,但有3,200家公司其償付息能力,是較六個季度的平均值為低,如市場息升幅較多,他們將如何?
不少投資者認為加息會帶來股災,不一定,亦有人認為今時美股升市的市寬不足,上升動力只集中在幾隻大型科技股上,是跌市之憂,這不是不可以,但亦要考慮,西方科技行業是Winner takes all,故只得數隻Winner領導股市,亦只有這數隻大股吸引到資金,亦無可厚非,不過從走勢上,大家看圖五、六見到個沉重頭便知,可能不用加息,美股也應要作一定幅度的調整。
加息一來,投資者要看緊的是債市,而非股市,因為債市崩是可以成為燎原之火。
投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
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