上周末在清華參加舊同事李稻葵主理的「中國經濟思想與實踐研究院」每季一次的中國宏觀經濟研討會，當時政府尚未公布2018年GDP增長多少，但每次大會必發的一份長篇「報告」，內有估計2018年GDP增長6.6%，2019年則預測增長6.3%。其後，政府果然公布2018年的增長率是6.6%，與「報告」內容一致。

　　這是沒有甚麼值得奇怪的，中國官方去年預測2018年增長6.5%，但其實官方預測一向較為保守，她說是6.5%，我們可以視為6.7%，後來經過貿易戰的衝擊，跌到6.6%，跌幅微弱，正好印證了我說過多次的觀點，貿易戰對中國經濟的直接影響並不大，美國若想靠此遏制中國，不會成事，中國增長比美國快，時間在中國一方。

　　不過，這並不意味著西方的傳媒不會唱衰中國。我對唱衰並不反感，只要其內容正確便應考慮之，問題是有些評論建基於錯誤的認知，而偶然中國自己的決策人也會受其惑，那便需要指出以正視聽了。

安全度遠高於日本美國

　　唱衰得較多的，是說中國有債務危機，尤其是企業債高企，會隨時爆煲云云。我過去也曾經多次在報章撰文指出，這是不懂中國國情的誤判。在今次清華的「報告」中，他們在小心研究過這問題後，得出的結論與理由都與我一致。因為他們採用的數據，比我過去用的更新，所以我們也可用其數據作分析的基礎。

　　先作一跨國比較。欠債多少，一般的計算方法是把政府、非金融企業和居民所欠債務的總和與GDP比較，中國的這個債務總和是GDP的241.5%，這個比率也被稱為宏觀槓桿率。其他國家是多少？日本是370.8%，美國是249.6%。從這比較可知，中國若有債務危機，日本與美國早有了，但這其實還未完全反映到實況。

　　中國的國民總儲蓄率極高，佔GDP 47.4%，日本只是24.5%，美國則更只是16.9%。儲蓄率愈高，愈表示新增資金源源不絕，過去所欠之債項，容易在短時間內還清。因此，我們大可確定中國債市的安全度遠高於日本與美國，那些對中國經濟結構茫然無知的人為何不多作了解才下結論？

　　我相信中國的債項還會繼續上升，這是正常不過的。中國的儲蓄率既然這麼高，每年新增的大量資金有何主要出路？一是跑到股市去；二是存到銀行，而銀行又將錢借給企業或個人；三是買房子。但中國股市細小，只有9%的住戶擁有股票，過去10年其總值甚至下降了，根本吸納不了多少資金，所以剩下來的資金便不斷流向債市及樓市，這解釋到為何中國樓價這麼貴及槓桿率也頗高。

　　明乎此，槓桿率高並不意味著危機，中國政府受惑於一些外國三流分析，以為需要去槓桿，但其實這並無需要，而且這會容易一刀切，使到一些優質高回報的企業得不到所需資金，去年便有此現象。

銀行應擇優質企業放貸

　　比較好的方法，是在股票市場加強監管，嚴懲一些欺詐活動，這樣股市才能夠健康發展，不致成為賭場，喪失融資的功能。如此一來，資金才可能流出樓市（從而使樓價合理一點），債市的槓桿率也可因資金流向股市而得以下降。另一需要做的措施，不是一刀切的去槓桿，而是搞得差勁的企業，不用再借錢給她們，但優質企業卻無妨，銀行可以繼續支持她們。

　　甚麼才是值得發放債款的企業？投資在創新科技的資金雖然有進步，但仍然不足夠，有創新科技的新成果，可帶動出一大堆新的投資機會，縮減過舊企業的信貸，增加對科研項目的支持，才是長遠之路，看看華為成功的經驗，便可明白此點。

　　順帶一提，去年中國的消費，若扣除汽車銷售，增幅平穩。汽車銷售有負增長，原因簡單。2016及2017年買車有稅務優惠，2018年優惠已完結，所以2016及2017年增幅大，2018年卻減少。

　　另外，人民亦預期汽車進口關稅未來將會大減，2018年當然少人買車了。