2014-10-30
聯儲在萬聖節給出的驚嚇
在Halloween(萬聖節)期間,美國聯邦儲備局高叫「trick or treat」,還真的嚇著了不少市場人士。
美聯儲10月29日會議,徹底中止了購買債券計劃,史無前例的非常規貨幣擴張(俗稱QE)正式成為歷史。這個在市場預料之中。為了安撫市場情緒,聯儲聲明中的焦點詞彙「considerable time」依舊留下,不過按照聯儲副主席費舍的最新解釋,此詞的含義已經由之前公認的「六個月左右」,變成「2-12個月的時間」,市場意義被稀釋。
對就業市場表述感意外
讓市場感到意外的是,美國貨幣當局對就業市場的表述。七月以來,聯儲形容勞工市場「significantly underutilized」(相當地未被充分利用),這次就將「significantly」刪除了。美國就業市場的真實供應情況一直是一個迷,失業率迅速下滑的一個重要原因是勞工參與率下降,對此的通常解釋是,部分危機中失業人士尋工不得要領,乾脆退出了尋工大軍,在經濟學家中此現象被稱為slack。理論上,當經濟好轉時候,這批人士會重回市場找工作,從而抑制工資的迅速上漲。筆者一直認為戰後嬰兒潮人士在危機中被成批掃出局,這批人的工作技能與新出現工作機會所要求的技能根本不吻合,而且這把年紀也難去速食店打工,所以所謂的slack可能遠少過市場的預期。聯儲對就業市場的最新立場,明顯地向筆者的觀點靠攏。美國通貨膨脹中,最大的拉動因素是工資,如果工資上漲逼在眉睫,CPI上漲或許不久就會啟動。
明年第二季度加息的可能性最大
更讓市場感到不安的是,聯儲在對通貨膨脹的解讀上,表現得頗為鷹派。一方面承認市場所感受到的物價水準轉低,另一方面卻強調以調查為基礎的CPI比較平穩,言外之意是目前美國經濟會否面臨通縮壓力看不清楚。今年全球經濟的一大主題就是通脹壓力驟降,各國央行紛紛採取措施抗通縮。相比於其他國家,美國的經濟復甦勢頭最佳,就業情況也有明顯改善,聯儲不願意用全球潛在通縮壓力為藉口,改變既定的加息路線圖。這個與市場預期有明顯差距,與聯儲部分成員近期的言論基調也不同。債市因此而出現調整,美元滙率升值。
筆者認為,經過伯南克、耶倫兩代人布局的退出大計,聯儲不會輕易改變。聯儲在經濟明顯復甦之時,所面臨的退出壓力,不僅來自經濟層面,更來自政治層面。尤其美國是屬於大陸性經濟,內需主導經濟發展,世界其他地方的周邊因素對經濟有影響,但是並非主導力量。
受近期聯儲官員言論的影響,聯儲會議前市場預期美國利率在明年第四季度首次上調,會議聲明發布後,市場價格反應顯示預期調整到第三季度。筆者認為明年第二季度加息的可能性最大,之後的加息力度則取決於今後的數據。
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