中芯國際(00981)估值究竟值不值？

　　日前筆者接受CNBC專訪，討論中芯國際(00981)回歸A股，對內地資本市場、港股市場以及同業的啓示。筆者作了深入的分析，首先中芯國際為國家最重要的晶圓代工廠之一，在國策下，未來內地需求主要將由國生產產所滿足，儘管目前其科技水平與國際第一線生產商仍有一段距離，但這距離從另外一個角度去看，可被視為發展空間，而發展空間就是目前出現溢價的原因。

　　當然，筆者的角度僅屬其中一面，不能否認的是，投資者反應甚為熾熱，處於風頭火勢的局面。中芯國際在科創板發行規模達462.8億人民幣，比預期的目標規模翻了一番以上，反映了內地A股投資人中芯國際看好。不過，與此同時，不少境外投資者覺得股價飆升速度過快、估值過高，技術非領前，股價或存在某程度上的泡沫，股價未來將呈現波動。

　　中芯國際在科創板上市集資規模之大，為十年前農業銀行上市後首見。A股投資人對中芯國際如此興奮，因素眾多，而國家所推動的「中國製造2025」中，半導體自製正是重要目標，爭取在2025年之前，內地所需的半導體中，七成由國產製造，而國家為此目標投入數十億美元。除此以外，外界也有因中美貿易爭端涉及科技領域，部分外資半導體生產商的中國業務受到限制，不少內地訂單極有可能轉到中芯國際。

　　在這大背景下，不少投資者對中芯國際的估值仍感到困惑，最重要的原因為，中芯國際所掌握的技術目前仍落後於台積電及三星，正因技術差距，就算部分手機生產商不能與非國產半導體廠商合作，訂單也未必轉到向中芯國際，而在這樣的情況下，目前中芯國際的市盈率卻超過一百倍，而台積電僅略高於20倍。

　　目前，「技術相對落後」的確是一個需要慎重考慮的因素，但是產業及技術未來的發展需要看五年、甚至是十年。換一個角度，這代表中芯國際在未來有更寬闊的成長空間，讓投資人相信中芯國際存在巨大潜力。當中，國策與非經濟因素是一個非常重要的考慮。與此同時，科創板亦需要注入新血，為板塊加入重磅實力股，讓內地A股進一步充實，進入「健康牛市」。在這背景下，新科技股可以持續利用A股進行融資發展。而在A股的興旺，亦能拉動港股的上衝動力，締造多方多贏的新時代。

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